商贸零售行业点评报告：6月社零同比+4.8%，618线上渠道表现强劲

　　2025年6月社零同比+4.8%，上半年社会消费稳健复苏

　　国家统计局发布2025年1-6月社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：1-6月社零总额为245458亿元（同比+5.0%，下同），其中6月社零总额为42287亿元（+4.8%，Wind一致预期为+5.6%）。分地域看，1-6月城镇/乡村社零同比分别+5.0%/+4.9%。我们认为，上半年受益国内消费补贴政策，终端需求呈现稳健复苏趋势，后续社会消费仍有进一步提升的潜能。

　　必选品类中粮油食品韧性更强，可选品类中家电音像、金银珠宝表现更佳

　　价格因素方面，6月整体/食品类CPI同比分别+0.1%/-0.3%，环比-0.1%/-0.4%，CPI整体同比由降转涨，主要受工业消费品价格有所回升影响。分消费类型，2025年1-6月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+5.1%/+5.3%/+4.3%，其中6月商品零售37580亿元（+5.3%）。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒6月同比分别+8.7%/-4.4%/-0.7%，其中粮油食品表现相对较好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别同比-2.3%/+6.1%/+1.9%/+32.4%，增速环比分别-6.7pct/-15.7pct/-2.1pct/-20.6pct，整体边际增速有所回落，其中家电音像、金银珠宝表现更佳。

　　线上渠道延续增长趋势，线下业态中专业店、专卖店保持边际回暖

　　线上渠道方面，2025年1-6月全国网上零售额74295亿元（+8.5%），其中实物商品网上零售额61191亿元（+6.0%），占社零总额比重为24.9%（同比-0.4pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+15.7%/+1.4%/+5.3%，各品类维持增长。此外，根据星图数据，本次618购物节期间整体电商销售总额达8556亿元（+15.2%，可能受益大促周期延长），其中即时零售销售额达296亿元（+18.7%）。

　　线下渠道方面，2025年1-6月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+5.4%/+7.5%/+1.2%/+6.4%/+2.4%，增速较1-5月分别-0.3pct/-1.0pct/-0.1pct/+0.1pct/+0.6pct，整体有所分化，其中专业店和品牌专卖店销售表现继续保持边际回暖。

　　投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司

　　消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，重点关注四条投资主线。（1）黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基等，受益标的曼卡龙、菜百股份等。（2）线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁），重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货、孩子王等。（3）化妆品：关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份、丸美生物等，受益标的若羽臣等。（4）医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等，受益标的锦波生物等。

　　风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。

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开源证券 黄泽鹏,陈思,姚慕宇