工业金属行业2025年中期报告：下行有限 震荡待变
2025年1-5月，美国经济呈现“就业韧性、通胀回落但增长动能不足”的复杂格局，同时面临政策不确定性、债务风险及全球贸易摩擦的多重压力。
2025年1-5月，中国经济数据整体呈现回升向好态势，工业生产、消费、外贸等领域表现稳健，新动能加速成长，但需求不足等挑战仍存。
2025年上半年（统计数据截至2025年6月10日），有色金属（申万）行业涨幅为16.94%，在31个申万行业中排在第3位，有色金属所有一级子行业均实现上涨。具体来看，贵金属板块表现最好，延续了2024年的强劲势头，涨幅达38%；金属新材料板块表现次佳，涨幅达25%；小金属板块和工业金属板块涨幅相当，分别为16%和12%；能源金属板块继续维持涨势，涨幅为6%。具体到品种，表现最好的是黄金，涨幅近39%，稀土、镍涨幅分别为28%、22%，铜、铅锌、白银、钨涨幅均超15%。
2025年上半年，我国铜铝铅市场呈现震荡走势，在今年上半年均走出价格高点，但此后都经历了明显回调，近期又出现反弹走势。沪锌市场跌幅明显，下跌近14%，价格高点出现在3月，随后在3月下旬到4月上旬期间跌幅较大，此后维持窄幅震荡走势，无企稳反弹迹象。
2025年下半年，铜价将受到全球铜矿供给紧张、制造业复苏、新能源及AI服务器需求增长等多重因素的支撑。但需注意，地缘政治及贸易摩擦仍可能对市场情绪造成扰动，进而影响铜价波动，精炼铜价格或高位震荡，短期下行空间有限。
我国电解铝现货库存处于4年以来的历史低位。综合电解铝低库存、产能接近饱和导致供给端弹性变小、需求端结构性分化、后续关税政策风险、地缘局势影响能源价格、美元走势不定等各项因素，预计2025年下半年，电解铝价格或将呈现震荡偏强走势。建议关注从事铝矿开采、冶炼和加工等上下游一体化企业，此外，还可关注为能源转型提供铝材加工的具有优秀成本控制能力的企业。
风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外出现市场系统性风险；地缘政治冲突升级；工业金属供需发生较大变化；工业金属行业政策出现重大调整；美联储货币政策出现重大调整；美国对华贸易政策出现重大不利变化。
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