通信行业周报：CPO引领数据互联发展热潮，多环节设备商有望受益

　　周行情

　　行情回顾：过去一周（2025.1.13-2025.01.19），上证指数、深证成指涨跌幅分别为2.31%、3.73%，中信通信指数整体涨跌幅为5.73%，在中信30个一级行业排第4位。过去一周通信板块个股表现：股价涨幅前五名为:仕佳光子25.16%、天孚通信22.71%、*ST信通21.23%、华脉科技20.40%、移远通信19.32%。股价跌幅前五名为：超讯通信-11.67%、线上线下-6.54%、*ST九有-5.44%、欣天科技-4.94%、澄天伟业-1.81%。

　　板块内部结构来看，过去一周通信板块呈现普涨走势，细分板块增值服务II、通信设备、通讯工程服务、电信运营II近一周涨幅分别达8.48%、7.52%、2.75%、0.22%。

　　周核心观点

　　NVIDIA交换机新品或亮相，CPO技术重获聚焦。据台湾工商时报报道，英伟达将于3月GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，预计将支持115.2Tbps的信号传输，试产工作有望顺利进行，8月份即可量产。结合英伟达产品路径图来看，新款交换机预计为Quantum3400X800IB系列，144个MPO光接口，支持36个3.2T CPO，内置4个28.8T交换芯片。

　　低功耗/成本构成CPO主要表征，研发布局加速推进。CPO方案将光引擎与电交换芯片进行封装，相对于传统可插拔方案具有高密度光电集成、高传输速率、低功耗（光学器件优势）、高可靠性（避免光电器件间耦合性）等特点。根据北京智妍科信咨询，CPO商业化步伐预计将从800G和1.6T端口起步，24-25年开始商用、26-27年迎来规模化增长，预计到33年全球CPO市场规模将达到26亿美元。近期回顾来看，CPO技术应用不断获得突破：台积电与博通共同开发的CPO微环形光调节器（MRM）已宣布成功在3nm制程试产；Marvell同样表示自家在定制AI加速器架构中整合CPO技术以大幅提升服务器性能。

　　我们认为，在CPO技术成熟度提升、相关产品发布有望加速的大背景下，建议关注以下增量投资领域：

　　1）MPO连接器：用于高密度光纤连接场景，可一次性连接多根光纤，通常将12芯光纤排为一列，24芯或以上为多列，其标准由IEC61754-7规范。由于CPO交换机内部需要大量光纤部署，采用高芯数的MPO可有效缩减前面板所需端口数量，例如，51.2T CPO内部或需要1152根光纤，普通光纤1024F（和保偏光纤128F），若采用16芯MPO，则需要64个MPO连接器。

　　2）保偏光纤+ELS：ELS（外部激光源）易于维护、可及性广泛，是目前CPO光源使用较多的解决方案。由于CPO光引擎对入射ELS光的偏振状态敏感，用保偏光纤（PMF）作为连接光源和交换芯片的核心部件可有效保证光信号传输的稳定性。

　　3）光纤分纤盒（shuffle box）：交换机光纤从MPO口进入后，光纤分纤盒可将信号拆分四路并分别连接到四个不同的交换机芯片，从而实现将信源切割成最小单元，最终在CX8网卡端进行数据汇聚，Shuffle box在其中起到关键的信号分配和处理作用。

　　4）光引擎：当前台积电已验证1.6Tbps小型通用光引擎（最快预计25H2量产），并正在测试3.2Tbps系列产品（对36个进行耦合以达新款交换机需求）。

　　小红书承接海外流量，电商平台出海大有可为。过去一周内，受益于美国用户对TikTok禁令的担忧，RedNote（小红书国际版）在美国网络走红，并成功晋升美区下载排行榜第一位，紧随其后的是TikTok照片共享应用Lemon8。TikTok禁令始于美国政府此前曾以国家安全为由，要求TikTok母公司字节跳动在1月19日之前剥离TikTok，否则将面临的全球禁令。本次“应用迁移”对国内电商企业无疑带来了正向影响：1）对小红书而言，用户流量数激增为核心收益：截至1月14日20时，#Tiktokrefugee话题已累积超过12万条笔记，浏览量近亿，中外网友博主的跨境文化互动正在展开；2）对其他跨境电商企业而言，选品与营销空间或逐步打开：国内电商企业可通过观察小红书上外国友人的分享内容和互动热点，了解其消费喜好和需求，从而更精准地进行选品，降低前期的市场调研和试错成本。我们认为，小红书等若干中国电商软件或借此事件为海外网友初步了解，实现“0-1”的用户积累与数量跨越。随着国内电商优质生态在国外用户吸引度的持续增加，相关电商运营/网络营销/入境旅游/美妆时尚等行业公司有望深度受益。

　　建议关注：CPO系列：太辰光、仕佳光子、博创科技、光库科技、天孚通信、源杰科技、罗博特科、中际旭创、新易盛等；小红书概念：壹网壹创、引力传媒、遥望科技等。

　　行业要闻

　　Canalys：2024年中国大陆智能手机出货量2.85亿台同比增长4%，vivo、华为、苹果前三。vivo以17%份额领跑全年市场，出货量达4930万台。华为排名第二，出货4600万台，同比37%的增长亮眼。苹果、OPPO、荣耀紧随其后分别排名第三、第四、第五，市场份额均为15%凸显了竞争的白热化。第四季度中国智能手机市场的增长率为5%，出货量7740万台。

　　中国移动室分天线产品集采：中信科移动等8家厂商中标。根据此前发布的招标公告，该项目集中采购产品为室分天线，主要包括室内全向吸顶天线室内定向壁挂天线、室内定向窄波束天线等，采购规模约1588.82万面。

　　投资建议

　　维持通信行业“增持”评级

　　风险提示

　　国内外行业竞争压力，AIGC商业落地模式尚未明确，中美贸易摩擦。

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上海证券 刘京昭,杨昕东