山高环能(000803) 中报业绩高增，大股东定增预案发布

　　山高环能(000803)

　　事项：

　　1）公司发布2025年中报业绩预告。2025年7月14日，山高环能披露2025年中报业绩预告，预计实现归母净利润4000-4500万元，去年同期为-3500.24万元，同比增长214.28%~228.56%；预计实现扣非归母净利润3600-4100万元，去年同期为162.43万元，同比增长2116.34%~2424.16%。

　　2）拟向高速产投定增募资不超过7.18亿元。2025年7月16日，山高环能披露《2025年度向特定对象发行A股股票预案》，本次发行对象为公司实际控制人山东省国资委实际控制的企业山东高速产业投资有限公司，发行价格为5.13元/股，募集资金总额不超过71,762.98万元，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。本次发行完成后，公司控股股东变更为山东高速产业投资有限公司，实际控制人仍为山东省国资委。本次发行不会导致公司控制权发生变化。

　　评论：

　　中报业绩高增，产业逻辑持续兑现

　　公司发布2025年中报业绩预告。2025年7月14日，山高环能披露2025年中报业绩预告，预计实现归母净利润4000-4500万元，去年同期为-3500.24万元，同比增长214.28%~228.56%；预计实现扣非归母净利润3600-4100万元，去年同期为162.43万元，同比增长2116.34%~2424.16%。

　　公司业绩改善明显主要由以下原因所致：1）公司持续推进降本增效专项工作，餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升，付现成本下降；2）受欧盟SAF强制添加政策等因素影响，本期工业级混合油市场价格较上期有所上涨；3）上年同期发生的北京联优诉讼案件计提大额预计负债，本期无大额预计负债。

　　工业级混合油（UCO）价格创两年来新高。受益于国内SAF工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。根据生物能源油脂数据，UCO港口DAP欧标（含税）价格在2025年7月一度触及7600元/吨。海关出口数据方面，2025年5月中国共出口工业级混合油（UCO）192204吨，同比2024年5月下降40.96%，环比2025年4月下滑15.76%。出口均价方面，2025年5月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为1083.17美元/吨，创下2023年4月以来的历史新高价格，同比2024年4月增长21.15%，环比2025年4月增长1.29%，价格分位数来到历史46%。

　　国内需求释放渐行渐近，产业逻辑持续兑现。与欧盟相比，我国尚未推行SAF强制掺混比例政策，但试点工作已有进展。2024年9月18日，发改委、民航局在京举行SAF应用试点启动仪式，根据试点工作安排，9月19日起，国航、东航、南航从北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个

　　航班将正式加注SAF，第一阶段为2024年9至12月。2025年3月19日起，根据试点第二阶段相关部署，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的SAF。随着国内SAF需求的不断增加，工业级混合油（UCO）的稀缺性或将更加凸显。

　　大股东定增预案发布，全额认购彰显信心

　　拟向高速产投定增募资不超过7.18亿元。2025年7月16日，山高环能披露《2025年度向特定对象发行A股股票预案》，本次发行对象为公司实际控制人山东省国资委实际控制的企业山东高速产业投资有限公司，发行价格为5.13元/股，募集资金总额不超过71,762.98万元，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。本次发行完成后，以发行数量上限测算，高速产投将持有公司23.08%的股份，山高光伏直接持股比例下降为12.76%。高速产投、山高光伏均为公司实际控制人控制的主体。本次发行完成后，公司控股股东变更为高速产投，实际控制人仍为山东省国资委，本次发行不会导致公司控制权发生变化。山东高速产业投资有限公司已承诺本次发行中所取得的股份自本次发行结束之日起36个月内不进行转让。

　　大股东全额认购彰显信心，财务费用有望得到优化。本次定增为大股东全额现金认购，体现了山东国资对公司发展前景的充分看好，募集资金到位后有望帮助公司优化资产负债结构、降低财务费用，释放更多利润。我们假设公司的有息负债=短期借款+长期借款+应付债券+租赁负债+一年内到期的非流动负债，根据2025Q1的资产负债表计算得出公司的有息负债规模约为23.66亿元，2024年的财务费用1.24亿元，二者相除得到公司大致的平均融资利率约为5.24%。理想状态下（募集资金全部偿还银行借款），公司可节约财务费用3734万元（7.18*5.2%）。

　　投资建议：25H1业绩符合预期，维持“优于大市”评级

　　我们维持原有盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润0.88/1.25/1.45亿元，同比增速576.3%/41.3%/16.1%，当前股价对应PE=38/27/23x，维持“优于大市”评级。。

　　风险提示

　　定增进展不及预期风险；产能扩张不及预期风险；UCO出口价格波动风险；欧盟SAF政策调整风险；汇率波动风险。

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