2025年6月经济数据点评：关注结构性改革对价格回升的作用

　　数据

    　　国家统计局公布2025 年第二季度和6 月经济数据，第二季度实际GDP同比增长5.2%、预期5.1%、前值5.4%；6 月规上工业增加值当月同比增长6.8%、预期5.6%、前值5.8%；社会消费品零售总额当月同比增长4.8%、预期5.6%、前值6.4%；固定资产投资累计同比增长2.8%、预期3.7%、前值3.7%。

    　　经济顶压前行

    　　第二季度实际GDP 同比增速较第一季度小幅下行，上半年整体同比增速达5.3%，进一步巩固实现全年经济增长目标的基础，但也令后续政策加码预期有所减弱。结构上，第二季度最终消费支出、资本形成总额以及货物和服务净出口对经济增长贡献率分别为52.3%、24.7%和23.0%，消费是GDP 增长的主要动力。分产业来看，出口和投资对第二产业支撑作用减弱令其第二季度同比增速明显回落，而第三产业在服务相关发展势头良好带动下同比增速提升。需要注意的是，物价低位运行对名义GDP的压制程度有所加深，随着相关会议对治理企业低价无序竞争提出要求，下半年发展预计会在市场供求关系改善、促进价格合理回升、增强社会信心等结构性改革和调整方面做出努力。

    　　生产支撑有力

    　　6 月全国规上工业增加值同比增速显著回升，工作日天数增加、关税暂缓对出口提振作用滞后以及“两新两重”政策效能释放提供支撑。分行业来看，高端智能制造相关的高技术产业、电气机械、电子设备等保持10%左右的较快增速。服务业生产指数虽然同比增速较5 月回落0.2 个百分点至6.0%，但行业景气指数持续保持在扩张区间，发展势头依旧良好。

    　　我们也看到当前供需格局在内外压力下仍有待优化，工业企业产销率和产能利用率在第二季度均有所下滑，后续“反内卷”推进也会阶段性给工业企业生产带来压力，因此预计后续工业生产将有所放缓、服务生产则会保持平稳增长。

    　　消费动能减弱

    　　6 月社会消费品零售总额同比增速在节假日消费和电商促销活动消退、“以旧换新”政策效果边际递减等负面因素影响下回落1.6 个百分点至4.8%。补贴范围内的家具家电、通讯器材、文体办公同比增速均有较大幅度回落；餐饮消费也在外卖补贴竞争下出现大幅下滑。伴随着人均可支配收入同比增速的下滑，消费者信心指数也出现小幅走弱。后续，计划内“以旧换新”支持政策的有序下达将托底消费，但基数走高以及价格压力仍意味着消费还需系统性政策支持，特别是要关注生育补贴、就业帮扶等方面。

    　　投资压力凸显

    　　截至6 月固定资产投资累计同比增速连续三个月下降。具体来看：　　制造业投资方面，较5 月同比增速下降2.7 个百分点至5.1%，关税担忧和价格下行压力影响企业经营预期，使其投资意愿和资本开支均偏向谨慎。12 个细分行业中有9 个行业投资增速放缓，有色金属冶炼业、医药制造业和电子设备制造业降幅较大。受大规模设备更新政策支持的设备工器具购置投资对整体仍有支撑，持续性有待观察。往后，产能出清背景下，制造业投资或继续温和放缓。

    　　基建投资方面，整体同比增速较前值下降4.0 个百分点至5.3%，结构上，6 月以来特别国债发行放缓、地方专项债维持较快进度，所以前者对应的公用事业、环境和公共设施等板块形成拖累，后者对应的交运仓储等板块则表现较好。下半年，基建投资对于稳经济的重要性将有所提高，财政收入对基建项目资金端压力仍然不小，因此政府债发行和资金下达效率的提高以及政策性金融工具及时推出至关重要。

    　　房地产投资方面，增速同比降幅扩大0.9 个百分点至-12.9%。6 月房地产销售在高基数作用下继续走弱，配合房企资金来源中抵押贷款以及定金和预收款同比降幅的走扩，显示行业需求侧压力仍在。“房地产筑底需要一个过程”，在加快构建房地产发展新模式的思路下，城市更新、房企“白名单”等政策是后续房地产市场止跌回稳的基础。

    　　风险提示： 1.地缘政治风险：地缘政治不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-07-17

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