6月社零报告专题：6月社零同增4.8%，国补品类增势良好

　　投资要点：

　　Q2社零同比增长5.4%，6月同比增长4.8%。2025年6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，低于wind一致预期（+5.56%）。2025H1社会消费品零售总额245458亿元同比增长5.0%，其中Q2社零同比增长5.4%，比Q1加快0.8pct。1）分地域：城镇增速连续4个月高于乡村市场。1>城镇：6月消费品零售额36559亿元，同比增长4.8%，增速较上月环比降低1.7个百分点。2>乡村：6月消费品零售额5728亿元，同比增速为4.5%，增速较上月降低0.9个百分点。2）分渠道：线上增长快速，线下较稳定。1>6月线上消费同比上升。1-6月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长8.5%和6.0%增速较上月分别环比持平、-0.3pct。从当月值来看，网上商品和服务同比上涨4.29%，环比上升8.54pct。分品类来看，6月网上零售额吃、穿、用分别累计同比为15.7%、1.40%5.30%，较上月增速环比+1.2pct、+0.2pct、-0.8pct。2>实体零售稳定改善，同比+3.59%根据社零、网上商品及服务零售额推算，6月线下社零同比增长3.59%，较上月增速环比下降6.91pct。

　　1）分商品及服务：商品零售增势优于餐饮。1>餐饮增速大幅环比下滑。6月社零餐饮服务总额4708亿元，同比上涨0.9%，增速环比下降5.0pct，预计受京东、美团等外卖平台大额补贴及禁酒令影响。2>商品零售增长稳健。6月社零商品零售总额37580亿元，同比增长5.3%，增速环比下降1.2pct，对当月社零贡献比例达到98%。2）大类表现：国补政策持续发力显效，必选、可选、地产后周期、其他类延续增势。6月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为5.92%、2.15%、10.24%、1.72%，增速分别较上月环比-5.46pct-5.72pct、+0.43pct、-2.98pct。根据新华社报道，后续还将有1380亿元的以旧换新的中央资金，国家发展改革委、财政部将在7月、10月下达，各地也将持续做好配套资金支持，有望持续释放消费潜力。

　　CPI、PPI同比均下降，PPI-CPI剪刀差扩大。2025年6月CPI同比+0.1%（环比+0.2pct），去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.7%（环比提升0.1pct）。PPI同比-3.6%（环比-0.3pct）主要受上游能源价格偏弱等影响，6月PPI-CPI剪刀差为-3.7%(环比-0.5pct)。1）分品类：食品类同比下降，降幅略有收窄，非食品同比价格五涨一跌。1>食品类：6月食品类价格同比下降0.3%，环比+0.1pct，其中牛肉结束28个月连续下降，当月上涨2.7%，猪肉为主要拖累项，同比下降8.50%；从环比变化看，鲜菜环比上涨7.9pct，上升幅度最大。2>非食品类：6月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比+1.0%（环比+0.1pct）、+1.6%（环比+0.1pct）、+0.4%（环比+0.1pct）、+0.7%（环比-+0.6pct）、+0.1%（环比持平）和-3.7%（环比+0.6pct）。2）失业率平稳，6月全国城镇调查失业率5.0%，环比持平。

　　投资建议：1）6月社零烟酒类同比-0.7%，限额以上餐饮收入同比-0.4%，短期“禁酒令”下白酒板块情绪偏弱，但随着扩内需政策逐步加码，有望带动白酒需求修复。中长期来看，白酒行业竞争加剧，分化集中趋势不变，头部酒企在品牌壁垒和战略升级中不断扩大市场份额。当前白酒板块基本面预期较低，风险释放较为充分，关注行业持续调整后底部反弹机会。个股建议关注高端酒和区域龙头。2）6月化妆品类同比小幅-2.3%，主要由于618大促前置至5月。美容护理板块作为可选消费，整体悦己属性强，新消费属性较强，国产替代化率不断提升，优质国货增长强劲，叠加半年报披露期将至，建议关注业绩确定性较强的核心龙头企业表现。

　　风险提示：消费回暖不及预期风险；政策力度不及预期；竞争加剧的影响。

点击复制链接查看完整PDF研报

东海证券 姚星辰,任晓帆,吴康辉