社服与消费视角点评6月国内宏观数据：经济表现稳步修复，消费信心仍待进一步提振

　　国家统计局等部门公布了部分2025年6月及上半年国内宏观数据。其中，6月社零总额4.2万亿元，yoy+4.8%；6月餐饮收入4708亿元，yoy+0.9%。6月服务业PMI为50.1%，位于临界点附近。此外，2025H1实现GDP66.05万亿元，按不变价格计算yoy+5.3%。2025H1居民人均可支配收入21840元，实际yoy+5.4%，人均消费支出实际yoy+5.3%，但消费者信心指数仍处低位，我们维持行业强于大市评级。

　　支撑评级的要点

　　经济表现平稳增长，消费支撑作用良好。25年H1实现GDP按不变价格计算yoy+5.3%，第一、二、三产业对经济增长贡献率分别为3.6%、36.2%、60.2%，经济整体运行平稳，增长节奏符合全年5%增长目标。消费方面，2025H1社零总额达24.55万亿元，同比增长5.0%，二季度增速较一季度提升0.8pct。其中H1商品零售额同比+5.1%、餐饮收入同比+4.3%。上半年服务零售额同比增长5.3%，较一季度有0.3pct的提升。以旧换新、国补等政策也助力相关消费数据良好增长，2025H1限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额同比增速分别为30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。伴随消费稳步增长，其对经济增长拉动作用逐步增强，H1最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，拉动GDP增长2.8pct。

　　人均收入与消费延续恢复性增长。25H1全国居民人均可支配收入达21840元，实际yoy+5.4%；全国居民人均消费支出达14309元，实际yoy+5.3%，消费类别中，多类可选消费增势较好，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务增幅较高，分别为9.0%、8.4%、11.8%、10.4%。

　　H1失业率5.2%趋于稳定，消费信心未有明显改善。就业数据方面，25H1全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1pct，6月全国城镇调查失业率为5.0%，全国企业就业人员周平均工作时间为48.5小时。但6月制造业与非制造业PMI从业人员指数皆低于临界点，当前用工景气度偏弱。消费信心方面，5月消费者信心指数为88.0，环比有所提升，但仍处低景气度水平，未来有待提升。

　　投资建议

　　2025H1经济整体平稳运行，部分促消费政策良好发力带动相关品类消费数据增长，但整体消费信心尚未见明显改善。我们建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、同程旅行，受益于商务和会展业复苏的米奥会展；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等；本土餐饮消费代表同庆楼；演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业；会议会展领域主要标的米奥会展、兰生股份；受益于促就业政策的北京人力、科锐国际；免税消费相关的中国中免和王府井。

　　评级面临的主要风险

　　消费信心恢复不足，行业供需复苏不及预期，政策落地及执行不及预期。

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