2025H1保费点评：银保高增驱动寿险正增，财险增速整体放缓

　　事件

　　上市险企披露半年度保费情况。

　　经营分析

　　人身险： 银保高增驱动寿险保费高速增长，分红转型+高基数，代理人渠道预计普遍低迷。 2025H1，新华、太保增速人身险分别同比+22.7%、+9.7%，预计由新单保费与续期保费共同拉动。太保披露了具体数据，其中新单保费增长 20.6%，主要由银保渠道+90.2%拉动，个险、团险分别-20.0%、 +6.3%。

　　财产险： 增速整体放缓。 2025H1 太保、众安分别同比+0.9%、 +9.3%，其中太保车险、非车险分别+2.8%、 -0.8%，业务选择持续。众安增速放缓预计主要受退运险业务压降影响，健康险、车险仍旧延续高增长。

　　投资建议

　　寿险板块基本面过度悲观预期改善带来的价值重估预计将继续，叠加二季报好于预期有望带来股价催化（Q2 单季利润大部分公司有望正增长）。 基本面积极因素涌现： 1)监管导向行业降成本，利好大公司。 2）利差拐点有望在明年出现，过度悲观的利差预期正在修复。存量负债成本预计明年开始下降；险资增配权益，市场红利结构性机会与险资投资风格适配，综合投资收益率中枢预计相对稳定； 头部寿险公司的利差安全垫充足。 3)销售端在产品转型期，银保市占率大幅提升，提升趋势将延续。当前估值仍然非常便宜，同时可以获取市场上涨的期权，仍有较大的长期配置价值。推荐低估值、业务质地较好的头部寿险标的。财险板块属于经营稳健的防御属性标的，建议逢低配置。 众安在线是香港稳定币主题股，且上半年净利润高弹性修复持续推荐。

　　风险提示

　　1）权益市场波动； 2）利率大幅下行； 3） 经济修复不及预期； 4）监管趋严。

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国金证券 舒思勤,黄佳慧,夏昌盛