发电设备行业数据点评：煤电水电核准维持高位 关注哈电东电投资机会

　　投资要点：

　　火电装机同比高增，今年有望迎来交付高峰。我国2022年电力出现紧缺，煤电核准开始反弹。考虑煤电2-3年建设周期，今年煤电有望迎来装机高峰。今年1—5月，我国新增火电装机1755万千瓦，相比去年同期新增装机大幅增长约45%，煤电设备公司交付有望迎来高速增长。

　　2025年煤电核准量小幅反弹，有望连续4年维持高位。据我们不完全统计，2022、2023、2024年分别核准煤电装机90、83、78GW，持续位居较高水平。2025年前6月共计核准煤电装机约31GW，与2024年同期基本持平，全年有望突破80GW。

　　如何看待煤电核准持续高位的原因以及持续性：（1）负荷增长高于用电增长或将是长期趋势：由于我国目前三产、城乡居民用电量增速高于二产用电量增速（1-5月二产、三产、城乡居民用电量增速分别为2.2%、6.8%、3.7%），而商业、居民用电通常具有较高的时间性，对高峰负荷的拉动程度更大。因此我们认为，我国未来用电负荷增速高于用电量增速或将成为趋势。（2）新能源顶峰能力不足，高峰负荷只能靠传统电源：而风电、光伏等新能源出力具有不稳定性，“极热无风、晚峰无光”的特点导致在用电最紧张的时段，基本只能依靠煤电、核电、气电等稳定电源提供电力。2024年我国最大负荷14.5亿千瓦，按5%的负荷增速，到2030年最高负荷有望达到19.4亿千瓦，增加约490GW。假设燃机、核电、水电每年新增25GW左右，则2030年相比2024年需要净增加340GW煤电才能保证系统备用率不下滑（即保证高峰供电可靠性不下滑）。（3）煤电退役替换及改造需求持续扩大：我国加入WTO以后煤电装机快速增加，2030年左右或将开始濒临退役，为保证顶峰能力不下滑只能做替代。《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025-2027）》系统提出了煤电产业转型升级的指标体系，后续煤电改造和升级需求有望持续释放。

　　抽蓄核准持续放量，十五五装机量有望超出规划。截至2024年底，我国抽水蓄能累计装机超过58GW，相比“十三五”末期增加20GW以上。根据《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》，到2025、2030年我国抽水蓄能装机将分别达到62、120GW。而根据我们统计，2022、2023、2024年我国抽水蓄能核准装机分别达到70GW、65GW、35GW，合计170GW接近存量装机的3倍。而2025年前半年抽水蓄能核准19GW，超过2024年同期的15GW，抽水蓄能核准有望持续维持在较高水平。

　　抽蓄交付周期较长，但相关公司订单已开始逐步释放。2022—2025年前6个月，我国抽蓄累计核准189GW，按水轮机8亿元/GW价值量测算，总订单有望达到约1500亿元。我国抽水蓄能水轮机主要由哈尔滨电气、东方电气提供，哈尔滨电气2024年新签水电订单达96.5亿元（同比增长64%），两家公司水电订单有望继续保持较高增速，并于十五五期间逐渐释放。

　　投资分析意见：煤电核准量持续位居高位，我国高峰负荷持续增加，依赖煤电等传统电源提供顶峰能力，后续煤电替换及改造需求有望持续扩大，煤电长期需求被低估。建议关注哈尔滨电气、东方电气（A+H）、上海电气投资机会。

　　风险提示：用电需求下滑超出预期，相关项目进展低于预期，竞争格局恶化

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华源证券 查浩,刘晓宁,戴映炘