资产配置日报：科创股债齐涨
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2025-07-18 09:02:56
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7 月17 日，股市中小票领衔，各大股指普遍回升，债市依然在等待新的逻辑，利率债多数期限与品种几乎无波动。
国内资产方面，股市，大盘方面，上证指数、沪深300 上涨0.37%、0.68%，中证红利下跌0.09%；科技行情持续修复，科创50、恒生科技分别上涨0.80%、0.56%；AI 算力行情带动下，创业板表现最为亮眼，单日上涨1.75%；小微盘板块存在分化，中证1000、中证2000 上涨1.14%、1.09%，万得微盘股指仅上涨0.57%，这意味着市场可能对小企业业绩存在顾虑。债市，10 年国债活跃券上行0.3bp 至1.66%，30 年国债活跃券持稳于1.88%；10 年国债期货主力合约上涨0.02%，30 年主力合约则下跌0.02%。
海外方面，“美联储主席是否易主” 风波再起，据纽约时报，16 日特朗普政府已起草辞退鲍威尔的信件，特朗普本人在后续发言中也提及了美联储经费使用的相关调查，不过其对辞退鲍威尔的问题暂予以否认。一系列的反转，使得美债收益率、美元指数在16 日快速下行后，再次反弹，黄金先涨后跌。
短期内，美债与黄金仍面临新的挑战。17 日美国零售销售数据环比超预期大增（0.6%，预期为0.1%），7 月12 日失业金救济人数低于预期，数据出炉后，市场一致定价美国经济不弱，10 年、30 年期美债由4.46%、5.01%一度反弹至4.48%、5.03%，伦敦金价一度跌约1%，下破3310 美元/盎司。美元指数迅速拉升，一度涨至98.95。工业金属同样承压，COMEX铜、LME 铜分别下跌约0.3%和0.2%。原油方面，WTI 与布伦特原油价格整体震荡，涨跌幅未超1%。虽然市场情绪很快便恢复冷静，但在是否解雇鲍威尔、关税等各种变量尘埃落定以前，高波或是海外资产的主线。
国内商品方面，“反内卷”政策交易再度升温，多晶硅领涨。中国有色金属工业协会硅业分会最新数据显示，各规格硅片价格均呈现大幅上涨态势，市场情绪受到明显提振，多晶硅大幅收涨7.24%，工业硅也小幅上涨0.75%。锂电板块盘中受供给端减产消息影响，午后碳酸锂价格一度跳涨，随后藏格矿业澄清为采矿证到期补办问题，价格有所回落，但依然收涨2.47%。黑色系商品同样受反内卷情绪影响，今日也录得普涨。其中铁矿石领涨，涨幅达到1.81%，焦煤、热轧卷板、焦炭、螺纹钢则分别上涨1.55%、1.23%、1.00%和0.80%。地产后周期链的玻璃也上涨2.25%。今日的盘面再次表明，市场情绪高度依赖消息面，后续需密切关注各行业实际减产以及供需匹配的进展。
国内债市重回乏味的低波行情。首先在资金方面，税期尚未结束，流动性变化不算显著。今日是7 月税期走款第二日，央行延续大额投放操作，逆回购到期900 亿元背景下，央行续作4505 亿元，净投放3605 亿元。早盘资金不算宽松，非银隔夜利率开于1.55-1.60%高位，后续虽渐进下台阶，但步幅偏窄，尾盘仅下行至1.50%；7天资金利率大体稳定在1.52-1.55%。全天加权，R001、R007 分别为1.51%、1.53%，与前一日价格基本一致。
资金不松，存单发行略有提价。据各机构7 月18 日发行计划，1 年期大型国股行发行利率较17 日小幅抬升1-2bp 至1.61-1.62%，1 个月、3 个月存单发行利率同样小幅上行1-2bp。
利率与信用行情分化。长端利率普遍呈现先下后上的“V 型”走势，不过波幅进一步收窄，多数品种日内高低点差距不及1bp。信用市场或受科创ETF 上市驱动，情绪整体较强，利差压缩行情再度启动，部分低评级个券收益率下行幅度可达3-6bp。往后看，利率行情的启动可能还需短端下行作为引导，税期后的资金变化是关键变量。
权益市场显著走强。万得全A 上涨0.94%，全天成交额1.56 万亿元，较昨日（7 月16 日）放量985 亿元。
相较于7 月8 日、7 月11 日上涨时放量超过2000 亿元，今日放量幅度相对不大，意味着资金追涨意愿较此前有所下降。原因来看，当前指数处于阶段性高位，而市场上暂未出现新的上涨逻辑，难以支撑资金大幅追涨的行为。从这一角度来看，市场的上涨趋势在短期内仍面临考验。
银行继续调整，对应Wind 指数下跌0.28%，符合我们对7 月银行行情波动放大的预期。原因来看，多家银行的股权登记日集中在7 月中旬，套息交易可能对银行行情造成扰动。往后看，杭州银行、兰州银行股权登记日分别是7 月18 日和21 日，光大银行、成都银行的登记日尚未公布，意味着后续银行行情可能仍会波动。不过，在低利率环境下，若市场仍未出现清晰持续的主线，银行仍然是值得关注的品种，行情大幅波动或正是较好的参与机会。
题材方面，业绩景气预期是交易线索。6 月以来海外算力链持续上涨，主要与市场对PCB、光模块等企业的业绩增长预期相关。近期龙头品种业绩陆续预喜，进一步印证了这一预期，叠加英伟达H20 芯片解禁，推动算力板块继续上涨，Wind 电路板、光模块指数分别上涨5.05%、4.86%。此外，7 月以来创新药概念走强，或同样与业绩预期改善相关。以万得创新药指数为参考，创新药企业在2022-2024 年归母净利润分别同比-11.48%、-1.24%和-12.86%，连续三年业绩相对不佳；而从当前已经发布的二季报预告来看，16 家公司中仅1 家略减、1 家预减，其余业绩均预喜，业绩预喜率达87.5%；其中龙头企业的业绩显著增长，指向创新药板块或迎来困境反转。
港股方面，恒生指数下跌0.08%，恒生科技上涨0.56%，创新药题材显著上涨。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）小幅上涨至127.65，仍处于2021 年以来的低位。南向资金净流入18.55 亿元（港元，下同）。从活跃个股来看，美团净流入6.06 亿元，资金积极参与外卖竞争后的反弹行情；建设银行受益于红利逻辑，获5.91 亿元南向资金流入；而泡泡玛特净流出8.44 亿元，同时行情下跌0.87%，资金对新消费逻辑的参与意愿不强。
整体来看，结构性行情延续，红利调整，科技&创新药走强。6 月23 日大涨后，市场延续“显著上涨-进入震荡”的循环。今日与7 月8 日相似，都是连续十字星之后的大幅上涨，区别在于位置更高，相较于此前更容易进入震荡区间。在这种情况下，建议配置安全边际较高的品种，同时关注中报业绩对科技、消费等政策逻辑的验证，如AI 算力、半导体、机器人、创新药、新消费等。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁/谢瑞鸿 日期：2025-07-17
国内资产方面，股市，大盘方面，上证指数、沪深300 上涨0.37%、0.68%，中证红利下跌0.09%；科技行情持续修复，科创50、恒生科技分别上涨0.80%、0.56%；AI 算力行情带动下，创业板表现最为亮眼，单日上涨1.75%；小微盘板块存在分化，中证1000、中证2000 上涨1.14%、1.09%，万得微盘股指仅上涨0.57%，这意味着市场可能对小企业业绩存在顾虑。债市，10 年国债活跃券上行0.3bp 至1.66%，30 年国债活跃券持稳于1.88%；10 年国债期货主力合约上涨0.02%，30 年主力合约则下跌0.02%。
海外方面，“美联储主席是否易主” 风波再起，据纽约时报，16 日特朗普政府已起草辞退鲍威尔的信件，特朗普本人在后续发言中也提及了美联储经费使用的相关调查，不过其对辞退鲍威尔的问题暂予以否认。一系列的反转，使得美债收益率、美元指数在16 日快速下行后，再次反弹，黄金先涨后跌。
短期内，美债与黄金仍面临新的挑战。17 日美国零售销售数据环比超预期大增（0.6%，预期为0.1%），7 月12 日失业金救济人数低于预期，数据出炉后，市场一致定价美国经济不弱，10 年、30 年期美债由4.46%、5.01%一度反弹至4.48%、5.03%，伦敦金价一度跌约1%，下破3310 美元/盎司。美元指数迅速拉升，一度涨至98.95。工业金属同样承压，COMEX铜、LME 铜分别下跌约0.3%和0.2%。原油方面，WTI 与布伦特原油价格整体震荡，涨跌幅未超1%。虽然市场情绪很快便恢复冷静，但在是否解雇鲍威尔、关税等各种变量尘埃落定以前，高波或是海外资产的主线。
国内商品方面，“反内卷”政策交易再度升温，多晶硅领涨。中国有色金属工业协会硅业分会最新数据显示，各规格硅片价格均呈现大幅上涨态势，市场情绪受到明显提振，多晶硅大幅收涨7.24%，工业硅也小幅上涨0.75%。锂电板块盘中受供给端减产消息影响，午后碳酸锂价格一度跳涨，随后藏格矿业澄清为采矿证到期补办问题，价格有所回落，但依然收涨2.47%。黑色系商品同样受反内卷情绪影响，今日也录得普涨。其中铁矿石领涨，涨幅达到1.81%，焦煤、热轧卷板、焦炭、螺纹钢则分别上涨1.55%、1.23%、1.00%和0.80%。地产后周期链的玻璃也上涨2.25%。今日的盘面再次表明，市场情绪高度依赖消息面，后续需密切关注各行业实际减产以及供需匹配的进展。
国内债市重回乏味的低波行情。首先在资金方面，税期尚未结束，流动性变化不算显著。今日是7 月税期走款第二日，央行延续大额投放操作，逆回购到期900 亿元背景下，央行续作4505 亿元，净投放3605 亿元。早盘资金不算宽松，非银隔夜利率开于1.55-1.60%高位，后续虽渐进下台阶，但步幅偏窄，尾盘仅下行至1.50%；7天资金利率大体稳定在1.52-1.55%。全天加权，R001、R007 分别为1.51%、1.53%，与前一日价格基本一致。
资金不松，存单发行略有提价。据各机构7 月18 日发行计划，1 年期大型国股行发行利率较17 日小幅抬升1-2bp 至1.61-1.62%，1 个月、3 个月存单发行利率同样小幅上行1-2bp。
利率与信用行情分化。长端利率普遍呈现先下后上的“V 型”走势，不过波幅进一步收窄，多数品种日内高低点差距不及1bp。信用市场或受科创ETF 上市驱动，情绪整体较强，利差压缩行情再度启动，部分低评级个券收益率下行幅度可达3-6bp。往后看，利率行情的启动可能还需短端下行作为引导，税期后的资金变化是关键变量。
权益市场显著走强。万得全A 上涨0.94%，全天成交额1.56 万亿元，较昨日（7 月16 日）放量985 亿元。
相较于7 月8 日、7 月11 日上涨时放量超过2000 亿元，今日放量幅度相对不大，意味着资金追涨意愿较此前有所下降。原因来看，当前指数处于阶段性高位，而市场上暂未出现新的上涨逻辑，难以支撑资金大幅追涨的行为。从这一角度来看，市场的上涨趋势在短期内仍面临考验。
银行继续调整，对应Wind 指数下跌0.28%，符合我们对7 月银行行情波动放大的预期。原因来看，多家银行的股权登记日集中在7 月中旬，套息交易可能对银行行情造成扰动。往后看，杭州银行、兰州银行股权登记日分别是7 月18 日和21 日，光大银行、成都银行的登记日尚未公布，意味着后续银行行情可能仍会波动。不过，在低利率环境下，若市场仍未出现清晰持续的主线，银行仍然是值得关注的品种，行情大幅波动或正是较好的参与机会。
题材方面，业绩景气预期是交易线索。6 月以来海外算力链持续上涨，主要与市场对PCB、光模块等企业的业绩增长预期相关。近期龙头品种业绩陆续预喜，进一步印证了这一预期，叠加英伟达H20 芯片解禁，推动算力板块继续上涨，Wind 电路板、光模块指数分别上涨5.05%、4.86%。此外，7 月以来创新药概念走强，或同样与业绩预期改善相关。以万得创新药指数为参考，创新药企业在2022-2024 年归母净利润分别同比-11.48%、-1.24%和-12.86%，连续三年业绩相对不佳；而从当前已经发布的二季报预告来看，16 家公司中仅1 家略减、1 家预减，其余业绩均预喜，业绩预喜率达87.5%；其中龙头企业的业绩显著增长，指向创新药板块或迎来困境反转。
港股方面，恒生指数下跌0.08%，恒生科技上涨0.56%，创新药题材显著上涨。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）小幅上涨至127.65，仍处于2021 年以来的低位。南向资金净流入18.55 亿元（港元，下同）。从活跃个股来看，美团净流入6.06 亿元，资金积极参与外卖竞争后的反弹行情；建设银行受益于红利逻辑，获5.91 亿元南向资金流入；而泡泡玛特净流出8.44 亿元，同时行情下跌0.87%，资金对新消费逻辑的参与意愿不强。
整体来看，结构性行情延续，红利调整，科技&创新药走强。6 月23 日大涨后，市场延续“显著上涨-进入震荡”的循环。今日与7 月8 日相似，都是连续十字星之后的大幅上涨，区别在于位置更高，相较于此前更容易进入震荡区间。在这种情况下，建议配置安全边际较高的品种，同时关注中报业绩对科技、消费等政策逻辑的验证，如AI 算力、半导体、机器人、创新药、新消费等。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁/谢瑞鸿 日期：2025-07-17
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