百亚股份(003006)全年实现收入增速52%，短期行业舆情事件不改长期发展趋势

　　百亚股份(003006)

　　事项：

　　公司发布业绩快报，2024年全年实现营业收入32.55亿，同比增长51.8%，归母净利润2.85亿，同比增长19.69%，扣非归母净利润2.51亿，同比增长16.27%。

　　国信零售观点：虽然在2024年年末由于行业舆情事件对于公司业绩产生短期影响，但整体来看，2024年

　　公司在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张，带动收入快速增长市场份额持续提升；在产品端通过优化产品结构，中高端产品占比进一步提升带动盈利能力继续上行，并持续夯实公司品牌势能和市场竞争力，未来随着上述渠道和产品战略的稳定持续推进，整体业绩有望稳步提升。考虑到公司受到卫生巾行业舆情事件短期影响2024年业绩，同时在线上流量成本持续走高下预计后续销售费用仍将高企。我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.85/3.68/4.79亿元（原值为3.21/4.22/5.34），对应PE为36/28/21x，维持“优大于市”评级。

　　评论：

　　公司发布年度业绩快报，受行业舆情事件影响业绩短期扰动

　　公司发布2024年业绩快报，2024年全年实现营业收入32.55亿/yoy+51.80%，归母净利润2.85亿/yoy+19.69%，扣非归母净利润2.51亿/yoy+16.27%。单Q4实现营收9.30亿/yoy+39.18%；归母净利润0.47亿/yoy+16.49%，扣非归母净利润0.25亿/yoy-43.18%。主要受11-12月卫生巾行业舆情事件影响较大，为应对该事件，公司支付品牌、公关费用大几百万，同时由于该时期ROI低为保证一定GMV公司加大投放，粗略预计上述因素带来新增成本超过3000万。

　　从产品结构来看，2024年全年自由点产品实现营业收入30.37亿/yoy+60.7%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。2024年益生菌系列占卫生巾比重41%左右，2024Q4预计提升至46-47%。同时由于中高端系列产品收入占比持续增加，24全年平均客单价大约增长5%。

　　从渠道结构来看，2024年全年线上收入15.25亿/yoy+104%，Q4由于行业舆情影响，营收同比增速在54%左右；线下全年实现收入约16.2亿/yoy+26.8%，其中核心5省实现稳定增长，全年增速约14.1%，外围省份全年营收同比增长约82%，单四季度实现倍数增长。

　　从盈利水平来看，全年公司毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%，分别同比+2.8pct/0.9pct，主要是由于产品结构优化，高毛利产品自由点系列占比提升。但Q4将电商渠道中的部分销售费用（仓储费为主）列入成本项，预计全年影响报表端毛利率1pct。从销售费用来看，24全年销售费用投入12.26亿/yoy+83.3%，销售费用率提升6.5pct，Q4继续延续Q3投放节奏，主要由于行业舆情事件影响。

　　投资建议

　　虽然在2024年年末由于行业舆情事件对于公司业绩产生短期影响，但目前来看行业舆情因素影响逐步趋弱，长期来看有望重塑市场格局，公司凭借持续迭代的产品力及积极灵活的营销应变，有望率先走出影响整体来看，2024年公司在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张，带动收入快速增长市场份额持续提升；在产品端通过优化产品结构，中高端产品占比进一步提升带动盈利能力继续上行，并持续夯实公司品牌势能和市场竞争力，未来随着上述渠道和产品战略的稳定持续推进，整体业绩有望稳步提升。考虑到公司受到卫生巾行业舆情事件短期影响2024年业绩，同时在线上流量成本持续走高下预计后续销售费用仍将高企。我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.85/3.68/4.79亿元（原值为3.21/4.22/5.34），对应PE为36/28/21x，维持“优大于市”评级。

　　风险提示

　　宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。

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