证券行业：2季度盈利在低基数上增长强劲，估值仍具回升空间
从公布业绩预告的券商来看，2季度业绩仍保持强劲增长，增速超我们预期。目前已有24家A股上市券商发布中报业绩预告，2025年上半年盈利同比增长区间在65%-80%（扣除合并产生的负商誉），平均增长72%；2季度环比1季度增长13%。从头部券商来看，国泰海通同比增长超200%（扣除合并产生的负商誉后约为41%），银河同比增长45-55%，中金同比增长55-78%，中信建投同比增长55-60%。
我们预计上半年经纪业务在去年同期低基数上显著回升。2025年上半年A股日均成交金额为1.36万亿元，同比增长58.8%，其中1季度同比增长68.7%，2季度同比增长50.1%。3季度仍面临低基数，预计增速将进一步提升。
我们预计自营投资收益同比显著增长，仍是券商盈利增长的主要推动因素。从股票市场指数表现来看，上半年总体表现较为平稳，相比2024年同期改善显著，沪深300基本较年初持平，上证综指微涨2.8%。中债综合指数1季度较年初下降，但2季度呈回升态势，并较年初上升1%。
A股IPO募资额在低位上恢复正增长，港股IPO增长强劲。上半年A股IPO募资额为374亿元，同比增长15%，股权募资总额为7628亿元（人民币，下同），其中包括6月四家国有行定向增发融资5200亿元，同比增长4倍，若扣除上述定向增发，则为2428亿元，同比增60%。股权承销金额中，国泰海通、中信和中信建投分列前三名。2025年上半年港股IPO募资额达1071亿港币，同比增长7倍，已超过2024年全年水平，股权募资额同比增长3.2倍。港股承销金额中，中金和中信建投排名领先同业。
当前板块估值仍具吸引力。从估值来看，A股证券行业指数市净率为1.38倍，处于过去10年35%历史分位数，仍低于中位数1.52倍。从A股主要市场指数的估值来看，上证综指和沪深300指数市盈率已接近或高于过去10年70%历史分位数。我们认为证券板块估值目前仍处于偏低水平，在强劲的业绩增长支撑下，存在估值进一步上升的空间。
维持证券行业领先评级。我们上调2025年全年盈利预测，头部券商将充分受益于有利的市场环境，我们维持中信（6030HK）和华泰（6886HK）的买入评级。
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