2025年上半年经济数据点评：经济“压力考”过半 政策针对性发力至关重要

　　一、经济数据：上半年实现韧性增长，但内需边际走弱 在关税博弈反复、内需面临下行压力的背景下，上半年我国经济顶住压力实现较高增长，GDP 同比增速录得5.3%，其中一、二季度GDP 分别增长5.4%、5.2%，为下半年打下良好基础。

    　　整体来看，上半年“两重两新”政策、“抢出口”、广义财政发力对工业生产、消费和投资均有结构性支撑，新动能对经济增长形成持续拉动，上半年三大需求中最终消费支出、资本形成、净出口对GDP 的贡献分别为52.0%、16.8%和31.2%，消费和出口仍是经济增长的主要动力。但需要注意的是，6 月消费、投资均出现边际降温，一方面反映前期补贴政策阶段性优化后对需求的预支效应有所显现；另一方面，内生性需求偏弱仍然是经济的主要困扰，6 月居民可支配收入创新低，居民财产性、工资性收入持续下滑对于居民消费、地产基本面的改善，以及后续补贴政策的杠杆撬动效应都会有负面影响。下半年全球贸易博弈和谈判进程仍在持续，抢出口效应减弱后来自外部环境的压力或逐渐显现，年内实现5%的增速目标仍有压力，需要稳增长政策针对性持续发力。

    　　（一）上半年工业生产维持较强增长态势，6 月在两新政策发力和出口需求回补的支撑下，工业生产增速显著回升。2025年上半年工业增加值累计增速为6.4%，较去年同期增加0.4个百分点，也高于去年全年的整体增速，工业生产仍然保持较强的增长态势，其中，6 月工业增加值同比增速为6.8%，较上月回升1.0 个百分点。两新政策和出口韧性为工业生产的主要支撑，一方面，中美关税“休战”后运力逐渐恢复，5 月下旬以　　来中美主要港口的集装箱吞吐量同步回升，一定程度反映了关税制裁暂停后的新一轮“抢出口”，6 月我国出口超预期增长，对东盟、非洲地区出口仍有韧性。出口需求支撑下，6 月工业企业出口交货值同比增长4%，较上月增加3.4 个百分点，出口交货值较工业增加值增速的落后幅度收窄2.4 个百分点，高出口依赖型行业的工业增加值也小幅回升，带动工业生产同步提速；另一方面，“两新”政策仍为工业生产提供有效支撑，6 月工业企业产销率同比增长-0.3%，跌幅较上月收窄0.5 个百分点，考虑到反映供需缺口的PMI 新订单-生产分项读数同步回升，新订单指标的修复程度强于新出口订单，内外需获得同步改善下制造业呈现出一定的补库特征，供需压力边际放松。

    　　新动能持续形成高贡献，外需相关行业生产边际修复，但与内需挂钩的上游工业生产仍然偏弱。整体来看，上半年工业生产“新旧分化”的特征明显，1-6 月装备制造业增加值同比增长10.2%，高技术制造业增加值增长9.5%，增速分别快于全部规模以上工业3.8 和3.1 个百分点，新动能对工业生产形成持续拉动；与内需尤其是地产开工相关的工业生产仍然偏弱，二季度以来非金属矿物制品、石油开采、黑色金属冶炼加工相关领域生产落后行业整体且逐月下滑，稳内需稳地产仍需重点关注。值得注意的是，关税扰动平抑后相关行业生产于6 月得到边际修复，纺织行业、塑料橡胶制品工业增加值同比增速分别较上月回升1.9 和1.3 个百分点，但增速仍未恢复至年初的阶段性高位，关税不确定性对供应链的冲击或难以完全弥合。

    　　上半年服务业生产延续改善趋势，其波动随着节假日需求的释放具备明显的季节性特征，高技术服务业产出增速持续扩张。2025 年上半年服务业增加值累计同比增长5.5%，比一季度加快0.2 个百分点，也高于去年全年0.3 个百分点，服务业生产整体延续修复趋势。从6 月单月表现看，随着五一、端午节日效应消退，服务业市场活跃度有所减弱，6 月服务业生产同比增速为6.0%，较上月回落0.2 个百分点，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度下滑；相比较而言，上半年软件、信息技术类高技术服务业的生产指持续扩张，6 月同比增长11.6%，高于服务业整体5.6 个百分点。 机构：中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员：袁海霞/张堃/王晨/张瀚文 日期：2025-07-19

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