基础化工行业研究：TDI行业再次出现不可抗力，价格阶段性上行
7月16日，科思创对TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品宣布不可抗力。7月12日，位于多尔马根化工园区L26号楼的一座外部变电站发生火灾，导致园区内部分区域突发且不可预见的停电，除过程控制系统外，科思创的PUD与聚醚多元醇装置以及氯气工厂也受到波及，被迫安全停车。而氯气是园区内众多下游装置的关键基础化学品，缺失的氯气在短期内既无法由其他工厂调拨，也无法通过外购完全弥补，因此下游生产装置包括TDI在内的众多工厂受到影响中断，预计所有受影响产品将出现显著的交货延迟、减量甚至中断。
投资逻辑
TDI行业集中度相对较高，产品不可抗力会阶段性产生一定的影响。TDI和MDI有一定的相似性，行业的壁垒相对较高。TDI反应过程相对较长，对生产工艺、流程管控的要求有所提升，而又和一般的精细化工产品不同，TDI的市场规模相对较大，产品需要满足规模化生产的连续稳定状态，技术上具有较高要求。在此之上，TDI的常规规模化生产过程需要使用到光气，而光气是剧毒气体，我国对于光气的管理极其严格，光气指标的申请相对较难，因而TDI在生产技术工艺要求之上，还存在光气的审批制约，TDI形成相对更高的产品壁垒，使得行业内的企业数量多年维持在较少水平。在欧洲TDI的生产企业相对集中，在巴斯夫关闭了欧洲TDI产能后，欧洲目前的TDI装置仅有两套，科思创此次受影响的30万吨装置和万华化学BC基地的生产装置，而此次科思创的不可抗力对于欧洲市场的供应影响相对较大，短期将直接拉动海外TDI市场价格，形成阶段性的产品盈利改善。
国内TDI供给处于相对集中状态，阶段性的供给减少有望带动产品盈利小幅改善。虽然国内TDI生产企业数量相比国外有所提升，但仍然是非常明显的高度集中状态，能够实现有效供给的企业数量约为5家，行业处于高度集中状态。自2024年TDI的技改新增产能逐步兑现落地，行业供给压力有所提升，但需求消化能力不足，导致国内供给压力明显提升，TDI产品盈利开始进入明显收缩状态，今年4月份TDI已经进入10年内的盈利低点，行业供给开始出现一定程度的缩量，连续4-6月行业的开工同比下行，带动产品盈利出现一定程度的回升。进入7月，海外装置出现不可抗力影响，国内企业也陆续开始对装置进行检修，带动国内供给出现阶段性减弱，TDI价格开始小幅回升，截止7月17日，TDI价差较4月低点提升超过了90%，产品盈利获得改善。
国内装置后续还将有新增产能投放，长期看行业还需要时间消化产能。2024年行业技改的新增产能逐步投放，行业供给压力稍有提升，后期预估还将有万华福建基地的新增装置计划投产，此次海外不可抗力叠加国内集中检修预估将对TDI形成阶段性支撑，从中长期看，行业的产能消化还需要较长时间。
投资建议
TDI此前受到供给压力影响，产品盈利相对较差，企业阶段性不盈利，此次海外不可抗力叠加国内集中检修影响，国内外出现盈利的修复和改善，带动相关企业盈利回暖，建议关注万华化学等。
风险提示
不可抗力持续时间较短；行业供给增长超预期；需求消化能力不及预期；产品关税出现较大程度调整等。
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