大能源行业2025年第29周周报（20250719）：重视港股电力设备核心资产6月能源数据分析

　　投资要点：

　　电新：重视港股电力设备核心资产

　　港股市场活跃度及表现更好，因此我们强调要继续重视港股电力设备核心资产。

　　电源设备：（1）煤电核准量有望连续4年维持高位：2022-2024年分别核准煤电装机90、83、78GW，2025H1共计核准煤电装机约31GW，与2024年同期基本持平，全年有望突破80GW；（2）用电负荷增长高于用电增长或将是长期趋势，新能源顶峰能力不足，高峰负荷严重依赖常规电源；（3）煤电退役即将进入高峰，改造需求持续扩大；（4）抽水蓄能核准持续放量，十五五装机量有望超出规划。

　　风电设备：（1）风机快速大型化导致新产品的推出周期大幅变短，而大型电力设备的新产品利润率此时通常会走低（前期更注重份额且成本不易控制）；（2）整机环节集中度持续走高且无新竞争者进入足以证明风电整机壁垒够高。当前风机大型化速度显著放缓，因此我们看好风电整机利润改善。

　　投资分析意见：重视港股电力设备核心资产投资机会，煤电核准强度超出预期，抽蓄建设维持高位，风电需求稳定且整机板块盈利有望改善。关注：哈尔滨电气、东方电气（H）、金风科技（H）。此外也建

　　议关注A股标的：东方电气（A）、金风科技（A）、运达股份等。

　　电力：6月规上水电降幅收窄光伏提速火风放缓

　　国家能源局近日发布2025年6月能源生产数据，规上工业电力生产增速加快。6月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增长1.7%，增速比5月加快1.2个百分点；日均发电265.4亿千瓦时。1-6月份，规上工业发电量45371亿千瓦时，同比增长0.8%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.3%。

　　分品种看，6月规上火电、风电增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比增长1.1%，增速比5月放缓0.1个百分点；规上工业水电下降4.0%，降幅比5月收窄10.3个百分点；规上工业核电增长10.3%，增速比5月加快3.6个百分点；规上工业风电增长3.2%，增速比5月放缓7.8个百分点；规上工业太阳能发电增长18.3%，增速比5月份加快11.0个百分点。考虑到2024年5、6月水电较高的发电量增速，预计6月水电降幅收窄主要系部分流域来水有所好转；太阳能发电量增速有所提升或主要系1-5月光伏装机量快速增长。

　　投资分析意见：1）在中长期维度，仍然看好类水电的商业模式，持续关注水电与优质风电运营商；2）在短中期维度，电力行业面临供需走向宽松与现货市场加速的产业趋势，面对电价的不确定性，我们建议关注具有优质资产以及优秀管理能力的公司；3）除被动防御型战略，成长弹性方向，建议关注低估值向下风险较低，同时业绩具有弹性的区域性标的。重点推荐：1）中长期维度持续关注四大水电与港股低估值绿电，详见过往周报；2）短中期维度关注具备穿越周期的优质龙头，华润电力、龙源电力、川投能源；3）区域性标的嘉泽新能、银星能源、黔源电力。建议关注：新筑股份、远达环保。

　　煤炭：6月进口煤减量扩大，原煤同比增幅收窄

　　进口煤连续4月同比下降，国内低煤价持续抑制进口。2025年6月我国进口煤及褐煤同比-25.9%；1-6月累计进口煤及褐煤同比-11.1%。我们认为，国内煤价自2月中旬以后大幅下行，使得进口煤低卡煤价格优势快速收窄，进口高卡煤价格倒挂情况加剧，是3-6月进口煤数量同比下降的主要原因，若国内煤价维持当前低位，则剩余月份进口煤有望延续收缩态势，全年进口煤总量有望同比明显下降。

　　6月全国原煤同比增幅收窄，山西及内蒙同比转负。据国家统计局数据，2025年6月，全国原煤产量同比+3.0%，增幅较2025年5月下降1.2pct，延续了2025年4月以来原煤增量收窄的趋势，低煤价对我国煤炭供给端压力持续存在。其中，2025年6月，山西原煤产量同比增速为-1.6%，今年以来月度增速首次转负；内蒙古原煤产量同比增速-0.1%，年内增速第二次转负。我们认为，当前国内动力煤北方港口价格仍处于650元/吨以下低位，对晋陕蒙的部分煤企经营已经形成较大压力，或将持续抑制国内产量，供给端有望持续改善，国内原煤供给已经处于收缩拐点。

　　投资分析意见：低煤价抑制国内外煤炭供给，港口库存持续下降，迎峰度夏电煤需求旺盛有望延续去库

　　存趋势，我们认为，煤炭供需再平衡已开启且处于初期阶段，煤价处于历史底部，1）重点推荐：长协煤比例较高且执行“基准价+浮动价”的动力煤龙头中煤能源、中国神华；2）建议关注：陕西煤业、兖矿能源。

　　风险提示：用电量需求不及预期，煤价变动超出预期，新能源消纳情况恶化

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华源证券 查浩,刘晓宁,戴映炘,邓思平,邱达治