食品饮料行业深度：迎东风，看改善
投资要点：
2024年行业市场表现：2024年，食品饮料（申万）指数大幅跑输大盘指数。截至12月26日，食品饮料（申万）下跌7.38%，跑输沪深300指数23.59个百分点，跑输上证指数21.60个百分点。
2024年行业基本面表现：2024年前三季度，行业整体的收入和利润增速均呈逐季下滑态势，经营风险持续释放。成本红利基本贯穿全年，带动毛利率走高，但企业间扣非净利率分化明显。
2025年展望：1）宏观国家政策层面，顶层的经济定调积极，期待更积极的财政政策、适度宽松的货币政策发力，为国内经济稳增长保驾护航；工作部署再次将扩大内需置于首位，更多更大力度的消费刺激政策可期；这均有望提振消费者信心，提升消费活力。2）中观行业层面，各细分板块受经济周期影响波动不一，且本身的库存周期也不一，大众品有望先于白酒走出谷底，且部分细分板块仍具备一定的成长性。3）微观公司层面，行业竞争或继续加剧，但成本红利有望延续，费用率则有望维持相对稳定的态势，整体而言，盈利能力或相对稳定，而龙头效应或愈发显著，强者恒强，龙头市占率有望进一步提升。基于此，我们维持行业“领先大市”评级。
投资建议：建议重点关注自下而上的个股投资机会，建议集中关注受经济周期波动更小的零食和软饮板块，以及受益于消费政策的调味品、乳品和啤酒板块。休闲零食板块，产品红利和渠道红利有望延续，部分企业成长属性强，且短期有微信小程序送礼事件催化，春节旺季业绩高增可期。软饮板块，健康化和功能化饮料具备较高的天花板和较好的成长性。调味品板块，餐饮和工业端消费占需求大头，有望受益于消费券等政策刺激。乳品板块，内部产品结构升级趋势仍在，后续随着生鲜乳价格企稳回升，行业竞争趋于良性，叠加龙头企业控费增效，利润率有望继续提升。啤酒板块，竞争格局较好的细分赛道，低基数下，若餐饮需求回暖，将有望带动行业重回量价齐升通道。
风险提示：宏观经济波动风险；需求恢复不及预期；行业竞争加剧；成本大幅上涨等。
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