电力行业11月月报：各省电力交易结果陆续落地，暖冬及二产拖累用电量增速
本期内容提要:
月度专题点评：2025年度交易逐步落地，电价下行风险释放较为充分。年度电价逐步落地：沿海地区电价降幅较大，下行风险释放较为充分：2025年各省年度电力交易结果逐步落地，沿海地区电量电价降幅较大。展望2026年，我们认为综合电价进一步下行的幅度可能有限，且2026年煤电容量电价有望迎来第一轮整体上调（大部分地区由100元/KW年上调至165元/KW年）。电改持续推进：现货推广有望成为2025年电改的主要方向。展望2025年，我们认为现货市场长周期结算试运行/正式运行有望在多省份推广落地。现货市场的长周期运营有望真实反映当地电力供需情况，对次年年度长协价格走势的指引作用有望持续增强，其有望成为2025年电改的主要方向与成果。
月度板块及重点上市公司表现：12月电力及公用事业板块上涨2.2%，表现优于大盘；12月沪深300上涨0.5%到3934.9；涨幅前三的行业分别是通信(4.4%)、家用电器(2.8%)、公用事业(2.2%)。
月度电力需求情况分析：11月电力消费增速环比持续走低。2024年11月全社会用电同比增长2.79%。分行业：二产用电增速环比持续6个月下滑，暖冬影响居民用电增速：2024年11月，一、二、三产业用电量同比增速分别为7.60%、2.20%、4.70%，居民用电量同比增长2.90%。分板块：制造业用电增速企稳略升，高耗能用电增速环比大幅下行。分子行业看，高技术装备制造板块中用电量占比前三的为计算机通信设备制造业、金属制品业、电气机械制造业。消费板块中占比前三的为批发和零售业、交通运输、仓储及邮政业和房地产业。六大高耗能板块中占比前三的为电力热力生产及供应业、有色金属冶炼及压延加工业和化学相关制造业。分地区来看，东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先。弹性系数方面，2024年三季度电力消费弹性系数为1.57。
月度电力生产情况分析：水电出力持续同比为负，火电出力增幅环比收窄。2024年11月份，全国发电量增长0.90%。分机组类型看，火电电量同比增长1.40%；水电电量同比下降1.90%；核电电量同比上升3.10%；风电电量同比下降3.30%；太阳能电量同比上涨10.30%。新增装机方面，2024年11月全国总新增装机3733万千瓦，其中新增火电装机526万千瓦，新增水电装机111万千瓦，新增核电装机0万千瓦，新增风电装机595万千瓦，新增光伏装机2500万千瓦。新增装机中，火电装机增速同比变化85.87%，风电装机同比变化45.83%，光伏装机同比变化17.26%。发电设备利用方面，2024年1-11月全国发电设备平均利用小时数3147小时，同比降4.60%。其中，火电3988小时，同比降1.31%；水电3146小时，同比升7.48%；核电6983小时，同比降0.26%；风电1931小时，同比降4.83%；光伏1132小时，同比降7.06%。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面，内陆煤炭库存环比下降，日耗环比上升；沿海煤炭库存环比下降，日耗环比下降；三峡水位同比下降。
月度电力市场数据分析：1月代理购电均价环比持续下行。1月月度代理购电均价为401.88元/MWh，环比持平，同比下降2.00%。
行业新闻：（1）广东电力交易中心发布《关于广东电力市场2025年度交易及年度绿电交易结果的通报》；（2）江苏电力交易中心发布《2025年江苏省内电力市场年度交易结果公示》；（3）2025年安徽申报交易均价412.97元/兆瓦时，湖北申报交易均价407.85元/兆瓦时；（4）2024年11月全国风电、光伏发电利用率分别为95.8%、96.2%。
投资观点：我们认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。虽然随着2022年火电装机核准潮逐步落地，电力供需矛盾趋于缓和，但部分经济较为发达的区域仍存在区域性供需缺口。在当前新能源装机持续快速增长，相关能源政策依然重点强调安全保供的态势下，煤电顶峰价值有望持续凸显。展望未来，双碳目标下的新型电力系统建设，或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入；容量电价机制正式出台明确煤电基石地位，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，因而在电力市场化改革的持续推进下，电价有望实现稳中上涨。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控；同时煤电一体化企业依靠自有煤炭或高比例煤炭长协兑现的优势，有望在稳利润同时实现业绩增长。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。电力运营商有望受益标的：1）煤电一体化公司：新集能源、陕西能源、淮河能源等；2）全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；3）电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；3）水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；4）设备制造商和灵活性改造有望受益标的：东方电气、青达环保、华光环能等。
风险因素：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期，电力市场化改革推进缓慢，电煤长协保供政策的执行力度不及预期。
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