有色金属行业跟踪周报：美国通胀率走高压制估值，国内弱现实强预期背景下，工业金属价格震荡偏弱

　　投资要点

　　回顾本周行情（7月14日-7月18日），有色板块本周上涨1.82%，在全部一级行业中排名中上。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨4.45%，能源金属板块上涨3.31%，贵金属板块上涨1.61%，工业金属板块上涨1.00%，金属新材料板块上涨0.19%。工业金属方面，本周美国通胀率如期上行，美元指数连续第二周上行，录得环增0.63%，工业金属受此压制表现偏弱；中国“反内卷”情绪升温，弱现实与强预期交织，工业金属价格于下半周企稳。贵金属方面，我们的模型显示进入2025年以来黄金与美元的相关性大幅上升，美元的强势对黄金的压制有显著效果，预计黄金将在短期维持窄幅震荡，留意贸易政策的不确定性变化。

　　周观点：

　　铜：伦铜库存连续三周录得较大级别回升，关注国内“反内卷”背景下铜冶炼端的减产动作。截至7月18日，伦铜报收9,795美元/吨，周环比上涨1.36%；沪铜报收78,410元/吨，周环比下跌0.03%。供给端，截至7月18日，本周进口铜矿TC小幅上调至-45.5美元/吨，秘鲁抗议封锁解除，持续两周的铜运输通道恢复；需求方面，7月淡季效应下，下游需求不佳。宏观层面，美国将于8月1日对铜征收50%的关税情景维持，232调查迅速落地的预期下全球铜贸易转向已经开始，本周伦铜库存环增12.37%，为连续三周录得较大比例回升，我们预计在基准情形下铜价短期仍面临回调压力，短期需关注国内“反内卷”背景下铜冶炼端是否会出现减产动作。

　　铝：“弱现实与强预期”逻辑框架延续，铝价短期内震荡走势概率较大。截至7月18日，本周LME铝报收2,638美元/吨，较上周上涨1.38%；沪铝报收20,510元/吨，较上周下跌0.89%。供应端，贵州地区继续释放复产产能，青海与云南地区产能置换延续，中国电解铝行业理论开工产能达到4396.50万吨，较上周增加0.5万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.05pct，铝棒产能利用率环比上升0.08pct，本周电解铝的理论需求无明显变化。本周社会库存环增3.84%至49.27万吨，“弱现实”逻辑持续演绎，然而本周“反内卷”情绪进一步升温，叠加工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，在“强预期”的推动下铝价于下半周企稳。我们预计短期内“弱现实与强预期”的市场逻辑框架将延续，铝价维持震荡走势概率较大，关注需求下行以及政策落地情况。

　　黄金：降息预期下行叠加美元反弹上行压制黄金上涨动能。截至7月18日，COMEX黄金收盘价为3355.50美元/盎司，周环比下跌0.44%；SHFE黄金收盘价为777.02元/克，周环比上涨0.45%。美国6月CPI年率录得2.7%，符合预期，核心CPI录得2.9%，低于预期的3%。通胀温和上涨的背后商品价格和服务价格有所分化，其中以家电家具、服装以及玩具为代表的商品价格受关税影响上涨较为显著；此外美国6月零售销售月率录得环比增长0.6%，大超预期的0.1%，逆转了5月0.9%的跌幅，降息预期的下行以及特朗普试图解雇鲍威尔并在最后时刻“TACO”的行为使得黄金于本周维持震荡走势。从联储的角度，眼下尚无法预测关税对通胀及经济的冲击是否具备持续性，我们保持对H2美国降息1次的预期，本周美元指数连续第二周上行，录得环增0.63%，我们的模型显示进入2025年以来黄金与美元的相关性大幅上升，美元的强势对黄金的压制有显著效果，预计黄金将在短期维持窄幅震荡，留意贸易政策的不确定性变化。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

点击复制链接查看完整PDF研报

东吴证券 孟祥文,徐毅达