深度*宏观*宏观经济总量深度：提振消费的几点思考

　　短期内提振消费的关键在于增强政府财政能力以及增加居民收入，中期提振消费需要收入分配制度的变革和城镇化的持续推进。

    　　最终消费支出、社会消费品零售总额和城乡一体化住户调查的居民人均消费支出从不同角度代表了消费。从研究经济增长的角度看，最终消费支出作为支出法GDP 核算的“三驾马车”之一，是消费最为全面的代表指标。

    　　中国最终消费支出占比低于其他国家，这一事实的形成有着多方面的原因，不宜简单用其他国家最终消费支出占比的数字作为中国提振消费的最终目标。

    　　近年来最终消费支出增速走弱，其中政府消费支出增速放缓更为明显。因此 提振消费不仅仅是提振居民消费，政府消费支出也值得关注。

    　　居民消费支出的影响因素包括收入和财富相关变量。中国近年来居民消费支出增速走弱的原因包括居民收入增速放缓（尤其是财产净收入和转移净收入）、财富效应减弱、居民预期恶化等因素。

    　　消费和投资是一个硬币的两面，不应割裂来看。消费和投资不过是处于国民经济循环的不同阶段。提振消费不应就消费言消费，更不应忽视投资。

    　　短期内，提振消费的要点包括：增强政府财政能力，进而提振政府消费支出，增加居民转移净收入；改善通缩环境、提升名义增速进而提振居民收入增速；提振资本市场以增加居民财产净收入，同时重塑财富效应等。

    　　中长期看，收入分配制度的变革以及城镇化的推进是提振消费的重要抓手。

    　　风险提示：国内政策力度不及预期，地产超预期下行，贸易局势升级。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱启兵 日期：2025-07-21

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