汽车行业月度点评：2024年以旧换新作用显著，2025年政策及时接档

　　投资要点：

　　市场行情回顾： 年初至今（截至 2025 年 1 月 16 日），沪深 300 指数涨跌幅为-0.52%。本月申万一级行业涨跌幅中位数为-1.33%，汽车行业（申万一级）涨跌幅为+2.83%，高于沪深 300 指数 3.35pcts，处于板块涨跌幅排名第 3 位。申万汽车二级行业中商用车、汽车零部件、摩托车及其他和汽车服务板块上涨，涨幅分别为+4.62%、 +4.46%、 +1.10%、+0.48%，乘用车板块下跌，跌幅为-0.29%。 估值方面， 本月（截至 1 月16 日）申万汽车板块静态市盈率为 25.44 倍，沪深 300 指数静态市盈率为 12.83 倍。 纵向来看，汽车行业市盈率自 2024 年 3 月底后震荡下跌， 2024 年 9 月起随大盘走势回升，今年年初至今保持上升趋势。

　　汽车产销继续保持增长，新能源汽车月度产销再创历史新高：今年12月我国汽车产销分别完成 336.6 万辆和 348.9 万辆，产量环比下降2.0%，销量环比增长 5.2%，同比分别增长 9.3%和 10.5%。其中，新能源汽车产销分别达到 153.0 万辆和 159.6 万辆，同比分别增长 30.5%和34.0%，市场占有率达到 45.8%。 2024 年，汽车产销分别完成 3128.2 万辆和 3143.6 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%，产销量再创新高，继续保持在 3000 万辆以上规模。其中， 新能源汽车产销分别完成 1288.8万辆和 1286.6 万辆，同比分别增长 34.4%和 35.5%，市场占有率达到40.9%。

　　乘用车产销持续增长，商用车市场表现疲弱：12月乘用车产销分别完成 300.6 万辆和 312.0 万辆，产量环比下降 3.3%，销量环比增长 3.9%，同比分别增长 10.8%和 11.7%；商用车产销分别完成 36.1 万辆和 36.9万辆，环比分别增长 10.2%和 17.1%；产量同比下降 1.5%，销量同比增长 1.2%。从细分车型来看，相比上月，客车和货车产销均呈不同程度增长；与上年同期相比，客车产销小幅增长，货车产销呈不同程度下降。 2024 年，乘用车产销分别完成 2747.7 万辆和 2756.3 万辆，同比分别增长 5.2%和 5.8%；商用车产销累计完成 380.5 万辆和 387.3 万辆，同比分别下降 5.8%和 3.9%。从细分车型来看，相比上年同期，客车产销小幅增长，货车产销小幅下降。

　　汽车出口再上台阶： 12 月，汽车企业出口 50.4 万辆，环比增长 2.9%，同比增长 1.1%。分车型看，乘用车出口 42.6 万辆，环比增长 1.6%，同比增长 1.1%；商用车出口 7.8万辆，环比增长 10.9%，同比增长1.0%；新能源汽车出口 13.4 万辆，环比增长 60.7%，同比增长 19.8%。 2024年，汽车企业出口 585.9 万辆，同比增长 19.3%。分车型看，乘用车出口 495.5 万辆，同比增长 19.7%；商用车出口 90.4 万辆，同比增长17.5%；新能源汽车出口 128.4 万辆，同比增长 6.7%。

　　2024年汽车以旧换新政策显著拉动汽车销量， 2025年以旧换新政策及时接棒： 据商务部数据， 2024 年全年汽车报废更新超过 290 万辆，置换更新超过 370万辆，带动汽车销售额 9200多亿元。 以旧换新政策对于 2024 年汽车销售起到了较好的拉动作用。 2025 年 1 月 8 日，国家发展改革委、财政部发布《2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。其中提到，完善汽车置换更新补贴标准。个人消费者转让登记在本人名下乘用车并购买乘用车新车的，给予汽车置换更新补贴支持，购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过 1.3 万元。 扩大汽车报废更新支持范围，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围， 同时享受报废更新补贴的新能源乘用车车龄再放宽 8 个月。 2025年以旧换新政策及时出台， 大幅缩短了政策空窗期，预计将有效改善终端消费者的购车观望情绪， 并对2025年初的汽车消费预计将产生积极的推动作用。

　　投资策略： 维持行业“同步大市”评级， 建议投资者关注以下三条主线： 1）“电动化”主线： 据商务部数据， 2024 年全年汽车报废更新超过 290 万辆，置换更新超过 370 万辆，对全年汽车销量起到了较好的拉动作用。据 1月 8日发改委及财政部发布的 2025年汽车以旧换新政策，汽车报废更新补贴金额保持不变，仍为新购新能源汽车补贴 2万元、新购燃油车补贴 1.5 万元；明确置换补贴金额为新购新能源汽车补贴 1.5 万元、新购燃油车补贴 1.3 万元。我们预测，在 5-20 万元价格区间内，新能源产品销量占比较高的自主品牌车企将最大程度受益：比亚迪、长安汽车； 2）“智能化”主线： 在行业内产品同质化严重的背景下，表现优异的智能驾驶功能将成为差异化竞争的关键，在激烈的竞争环境中为整车厂争取更有利的竞争地位。我们预测2025年智能驾驶将向更低价位的车型扩展， L2级及以上级别智能驾驶渗透率将进一步提升，为更广泛的消费者提供更加智能化的驾驶体验；同时，高阶智驾如高速NOA及城市NOA也将继续下沉，装机量继续保持快速增长。看好自动驾驶技术处于领先地位的车企及细分领域供应商龙头：赛力斯、长安汽车、德赛西威、均胜电子、保隆科技、伯特利等； 3）“全球化”主线： 随着汽车市场景气度回暖及新能源渗透率的提升，建议关注主营业务市占率稳定，新能源业务及海外业务有望获得进一步拓展的公司：银轮股份、拓普集团、新坐标、新泉股份。

　　风险提示： 原材料价格波动， 汽车产销量不及预期，新能源汽车景气度不及预期。

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财信证券 杨甫,翁伟文