传媒行业月报：中报季将至，持续看好游戏、出版、IP方向

　　投资要点：

　　行情回顾与估值表现：2025年6月25日-7月18日之间，传媒板块上涨4.63%，同期创业板上涨10.32%，沪深300以及上证指数分别上涨3.96%和3.33%。在全行业涨跌幅排名中，传媒板块排在第17位。

　　板块141只个股中107只上涨，34只下跌。涨幅最高的有兰生股份、焦点科技、世纪天鸿、华媒控股、果麦文化、三人行、神州泰岳、巨人网络、冰川网络、锋尚文化；跌幅最高的有*ST紫天、慈文传媒、元隆雅图、*ST返利、三维通信、博纳影业、南方传媒、电魂网络、*ST大晟、ST广网。

　　截至2025年7月18日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为29.62倍，2020年以来板块平均市盈率24.64倍，中位数23.51倍，最大值42.74倍，最小值16.46倍，当前PE历史分位为82.40%。

　　投资建议：我们持续看好游戏、出版、IP衍生品等子板块方向。游戏、出版板块业绩确定性强并且具有持续性，IP衍生品市场目前需求旺盛，未来的增长潜力大。影视板块Q2市场表现较弱，但一方面Q3进入暑期档观影需求释放，另一方面部分影视公司探索IP衍生业务，营收结构有望改善。

　　游戏：基本面与政策面共振，AI有望提振估值。国内游戏产业的市场需求稳固，景气度高，相比以往行业面临高压监管的态势，目前的国内游戏产业面临政策环境已有明显宽松，多省市对于游戏产业的发展和扶持政策明确。版号数量高位发放推动游戏产品周期，促进游戏公司业绩释放。在AI应用端，目前AI技术在游戏产业的应用已较为明朗，不仅限于制作发行流程环节的降本增效，AI NPC、AI+UGC、AI陪伴等更能体现AI技术智能化、个性化的游戏应用或游戏化应用已有产品雏形，预计未来将有更多基于AI技术赋能的AI原生游戏出现，帮助游戏行业实现价值重估。

　　IP衍生品：文化新消费市场崛起。在国内从物质稀缺走向精神丰裕的时代发展历程中，社会主要消费群体代际变化，“90后”“Z世代”“00后”逐渐成为社会核心消费群体并形成与上一代不同的消费理念，叠加互联网的快速传播持续放大IP影响广度和深度，将会带动更多公司关注IP衍生品经济，形成供需两旺的市场格局。

　　出版：教材教辅需求稳固，高股息标的长期收益优异。出版板块整体业绩平稳，盈利质量好，估值低。行业端，2025Q1图书市场需求回升，教辅教材需求刚性。建议关注低估值、高分红、高股息的国有出版公司，通过高股息和防御性价值带来长期收益，部分公司近三年平均股息率可达5%以上，带来较高的股息红利收益。此外，多家国有出版公司正在推进基于AI等技术的数字化转型，探索新业态的可能性。

　　影视：暑期档进展过半，时隔153天工作日票房再次破亿，观影需求得到有效释放。目前《长安的荔枝》《罗小黑战记2》《你行！你上！》《聊斋：兰若寺》等影片正在热映中，后续还有《731》《戏台》《南京照相馆》《神奇4侠：初露锋芒》《浪浪山小妖怪》《东极岛》等影片将上映，建议关注影片的票房表现以及对Q3影视板块业绩的影响，同时建议关注部分影视公司正在积极拓展基于影视内容的IP新消费业务的进展。

　　建议关注：恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、中原传媒、万达电影、光线传媒、分众传媒、芒果超媒。

　　风险提示：政策效果不及预期；市场竞争加剧；内容产品质量不及预期；AI技术进展及应用效果不及预期；部分领域监管政策变化

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中原证券 乔琪