中观景气7月第4期：反内卷预期发酵继续推涨资源品价格

　　本报告导读：

    　　地产销售和服务消费需求依然承压，耐用品外销承压。国内“反内卷”政策预期持续发酵，钢铁、浮法、煤炭和有色金属等周期资源品价格环比上涨。

    　　投资要点：

    　　反内卷预期发 酵继续推涨资源品价格。上周（07.14-07.20）中观景气表现分化，值得关注：1）反内卷政策预期持续发酵，钢铁、浮法、煤炭和有色金属等周期资源品价格环比上涨。后续仍需观察具体政策出台和落地情况以及基建和制造业开工对资源品需求的拉动效果。2）地产销售持续磨底并拖累建筑施工需求，螺纹钢表观消费量环比下降，水泥价格延续下行。3）耐用品内外需求景气表现分化，空调出口降幅扩大，尽管空调内销依然保持较快增长，但部分由于高温因素带来的冲量效应，内需增长持续性仍待观察；暑期服务消费景气延续季节性改善趋势，但电影票房同比降幅扩大，显示居民消费仍待提振。

    　　下游消费：地产销售持续磨底，空调销售延续内外分化。1）地产：

    　　30 大中城市商品房成交面积同比-23.1%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-18.9%/-29.9%/-14.0%。10 大重点城市二手房成交面积同比-7.7%。地产销售景气持续磨底。2）耐用品：07.07-07.13全国乘用车零售同比+11.0%，增速小幅提升；6 月空调内销/外销同比分别+16.5%/-12.7%，国内北方地区迎来历史性高温天气带动内销增速提升，“抢出口”效应退潮叠加关税制约，外销降幅进一步扩大。

    　　3）农牧：生猪价格环比回落，主因国内气温升高，生猪出栏增加，而需求偏弱；小麦、玉米等主粮价格偏弱震荡。4）服务消费：服务消费景气仍然季节性提升，海南旅游消费价格指数环比+0.8%，电影票房环比+35.0%，但同比降幅却有所扩大，显示内生消费动能仍待提振。暑期服务消费景气仍待观察。

    　　中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气分化。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，周期行业反内卷政策预期有所增强。在反内卷政策预期升温下，钢价延续反弹，浮法价格涨幅扩大，而地产基建敞口更大的水泥价格仍明显承压。2）制造业开工：汽车钢胎开工率环比提升，化工行业开工率表现分化、石油沥青开工仍保持稳健，企业招聘意愿环比下降，但同比仍明显提升。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给存在收紧预期，动力煤价继续上涨，国内“反内卷”政策预期提振工业金属下游需求，金属价格有所提升。

    　　人流物流：客运物流需求回落，货运景气保持增长。1）客运：市内出行需求小幅回落，但长途迁徙需求仍保持增长，百度迁徙规模指数环比+4.8%，同比+16.1%；国内航班执飞架次周环比-0.3%，同比-0.1%，较19 年同期+15.2%；国际航班执飞架次周环比-1.4%，恢复至2019 年同期84.5%。2）货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+0.7%/+1.1%，同比+2.0%/+6.8%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.7%/-1.4%，同比+13.8%/+17.2%。3）海运：干散运价持续回升，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+2.4%/+2.6%，国内出口景气环比提高。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/张逸飞 日期：2025-07-23

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