铝行业深度：资源全球配套，绿电铝产业链有潜力

　　报告摘要

　　铝资源丰富。铝是地球上储量最丰富的金属元素，主要存在铝土矿中，几内亚拥有世界上最大的铝土矿储量，约为74亿吨，全球占比25.52%。据统计，2024年，全球铝土矿产量4.5亿吨，几内亚产量约1.3亿吨，占比28.89%。中国铝资源储量全球占比仅为2.34%，但由于下游需求旺盛，铝土矿产量为9300万吨，占比20.67%，同时，中国从几内亚和澳大利亚进口大量的铝土矿。全球氧化铝产量为1.42亿吨，中国氧化铝产量为8400万吨，占比高达60%；澳大利亚产量为1800万吨，占比13%；巴西产量为1100万吨，占比8%。

　　电解铝总量控制，新能源拉动需求。2024年，全球电解铝产量7200万吨，其中我国年产量为4300万吨，依旧全球第一，占比高达60%。电解铝的成本主要由电力、氧化铝、预焙阳极等构成，成本可控。从需求来看，新能源不仅弥补了房地产行业需求的减少，还带动了铝行业的整体需求的稳步增长，未来依然是电解铝需求的增量市场。

　　资源优势，潜力无限。过去十年，我国电解铝行业完成了“东铝西进，北铝南移”的进程。云南地区凭借得天独厚的水电资源优势，承接了大量的电解铝产能。截止2024年底，云南省电解铝产能585万吨，是我国重要的铝产业基地。云南省内联川渝、华南等地，外联东南亚、南亚和环印度洋地区，该区域加速工业化，对铝材的需求较旺盛。同时，欧盟将征收碳税，绿电铝具备极强的竞争力。

　　投资建议：铝土矿供应充足，我国电解铝总能控制，下游需求稳步增长，电解铝价格有望高位运行。国家节能减排持续推进，欧盟将征收碳税，东南亚等区域工业化进程提速，云南地区的绿电铝产业具有极大的发展机遇。

　　风险提示：铝产业全球配套，全球的宏观经济和地区局势影响较大；同时，洪水等不可控自然灾害亦影响供需。

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太平洋 张文臣