锡行业月报：2024年供给小于需求带动大幅去库，锡价震荡上行

　　投资要点：

　　锡矿：12月进口锡精矿粗折金属量为4,244吨（缅甸231+刚果金1，994），环比-351吨/-7.6%，同比-1,721吨/-28.9%。1-12月全年63,346吨，同比-12,370吨/-16.3%。其中，从缅甸进口15,286吨，同比-20,814吨/-57.7%，占进口的48%；从刚果（金）进口23,925吨，同比+4,724吨/+24.6%，占进口的21%。锡精矿加工费持续走低。

　　锡锭：1）产量：12月16,241吨，环比-4.4%，同比+3.5%。1-12月全年183,884吨，同比+14,947吨/+8.8%。2）进口：12月2,990吨，环比-15%，同比-39.6%。1-12月全年21,614吨，同比-11,857吨/-35.4%。其中从印尼进口13,481吨（占比62.4%），同比-10,993吨/-44.9%。3）出口：12月出口精锡2,084吨，环比+43%，同比+146%。1-12月全年17,221吨，同比+5,122

　　吨/+42.3%。4）净进口：12月我国精锡净进口906吨。1-12月全年净进口4,392吨，同比-16,980吨。

　　需求：1）锡焊料：12月锡焊料开工率75.97%，环比-13.97pct。2）下游：国内集成电路：12月产量428亿块，环同比分别+13.97%/+18.39%，1-12月全年4,514亿块，同比+28.44%；手机：12月产量1.66亿部，环同比分别+0.67%/-1.88%，1-12月全年16.69亿部，同比+6.58%；电子计算机整机：12月产量3,731万台，环同比分别+21.38%/+14.59%，1-12月全年36,042万台，同比+4.31%；家用电器空冰洗：12月产量4,495万台，环同比+14.05%/15.45%，1-12月全年48,730万台，同比+9.32%。太阳能电池：12月产量67GW，环同比分别-1.7%/+20.7%；1-12月全年产量684.9GW，同比+15.7%。新能源汽车：12月产量164.7万量，环同比分别+4.6%/+43.2%；1-12月全年产量达到1,316.8万辆，同比+39.4%。

　　供需存及锡价：1)表需：12月我国表观消费量达到1.71万吨，环比-10%，同比-13.4%；1-12月全年表观消费量18.83万吨，同比+10.4%。2）库存：截止至12月27日，全球显性库存11,465吨（国内社库6,655吨+LME库存4,810吨），同比去库6,341吨，库存大幅下降35.6%。3）锡价：截止至12月31日，伦锡28,900美元/吨，同比+3,725美元/+14.8%；沪锡24.58万元/吨，同比+3.42万元/+16.2%。

　　投资建议

　　我们认为，2025年最大增量来源于缅甸复产及印尼锡锭出口恢复，但家电、消费电子及光伏等传统需求仍有增量和新能源汽车及AI等新需求拉动仍可期，锡仍维持紧平衡，锡价仍有上涨空间。建议关注锡业股份、华锡有色和兴业银锡。

　　风险提示

　　下游需求低于预期、缅甸矿进口及印尼锡锭出口恢复超预期。

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华福证券 王保庆