宏观研究报告：25Q2固收+基金持仓 转债供不应求

　　业绩：转债助力固收+完成收益增强的使命2025Q2，类权益市场急跌之后快速修复，典型固收+基金均跑赢纯债基金。其中，转债基金尤为亮眼，整体表现甚至不逊于偏股型基金。从收益率中位数来看，作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率处于较高水平，为3.52%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则分别为1.08%、1.24%、1.07%，而中长期纯债基金为0.96%，固收+产品完成收益增强的使命。

    　　规模&仓位：转债被动降仓效应明显

    　　从细分类型基金规模变化上看，常规分类（不含转债基金）当中，2025 年二季度，一、二级债基规模均明显增长，分别增加800、385 亿元至8487、8077 亿元。偏债混合基金规模保持平稳，灵活配置基金规模则小幅回落129 亿元。转债基金25Q2 环比下降36 亿元，规模来到948 亿元。主动转债基金25Q2 环比规模下降24 亿元至441 亿元。

    　　从仓位来看，与一季度情况类似，常规类别基金转债仓位全面回调，转债基金仓位略有提升。2025Q2，一级债基转债仓位环比微降0.11 个百分点至8.54%。二级债基和偏债混合基金转债仓位则继续明显下调，分别环比回落1.59、0.81 个百分点至10.63%、5.90%，不过，主动转债基金加大了转债投资力度，25Q2 环比提升0.64 个百分点至85.34%。

    　　那么为何固收+产品转债仓位全面下调？其一，被动降仓可能是最主要的原因。面对大量的申购需求和愈来愈贵的转债，管理人很难在短时间内找到足够多且合意的标的去配置，只能退而其次持有现金等待更好的加仓机会。其二，此前在一季度为规避风险提前降仓的投资者，在二季度很难找到合适机会将仓位完全回补。其三，转债估值高企，转债市场最为常见的低价配置策略逻辑面临削弱，银行加速退出也使得底层配置策略容量受到约束。

    　　个券配置：增配大金融，兑现新能源

    　　公募基金重点加仓金融个券，以及周期消费领域的中低价权重标的。在减持幅度居前的品种中，银行等转债因面临退出被动减配，新能源等其他标的则以兑现行情为主。

    　　转债策略：需求旺盛，保持做多姿态

    　　转债依然值得保持做多思维，后续只要正股不出现趋势性走弱，当观察到转债市场因部分机构兑现造成估值波动时，反而是资金配置的机会。当然，转债估值的确触及历史最高位，波动程度势必有所增加，我们建议顺应当前市场特征，在宏观环境确定性改善之前，延续哑铃配置思路（以银行为代表的大盘底仓+政策博弈的内需板块+超跌的科技成长）。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：田乐蒙/董远 日期：2025-07-24

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