化工行业：“反内卷”浪潮来袭，化工景气有望筑底回升

　　事件：7月24日，国家发展改革委、市场监管总局联合发布《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。

　　政策整治“内卷式”竞争，化工行业有望走出周期底部。近年来，受产能快速扩张、需求增速放缓等因素影响，我国包括化工行业在内的部分领域供需失衡问题愈发显著，企业为抢占份额低价无序竞争，盈利空间被大幅压缩。2024年、2501基础化工板块销售毛利率分别为17.4%、17.6%，处历史低位运行2022年以来，受供需转弱、原油价格中枢回落影响，我国化工品价格震荡走低。截至7月24日，中国化工品价格指数（CCPI）为4060点，位处2014年以来的12.1%分位。2024年7月30日召开的中共中央政治局会议中提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，自此我国正式吹响“反内卷”号角。2025年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议也强调，要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。本次发布的《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》中提出，经营者不得相互串通，操纵市场价格”；不得“为了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销，或者强制其他经营者按照其定价规则以低于成本的价格倾销”等系列内容。我们认为，本轮“反内卷”浪潮有望打破化工行业以量补价、增收不增利的现实困境，加速推动行业供给侧结构性改革，助力行业走出周期底部，并驱动行业高质量发展

　　供给压力有望逐步缓解，把握化工周期弹性机会。供给端，2022年以来，化工行业资本开支增速逐步放缓。2024年、2501基础化工行业资本开支同比增速分别为-19.6%、-5.3%，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。7月18日，国新办新闻发布会中提出，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案即将出台。相关政策引导下，化工行业供给侧结构性矛盾有望加速缓解。需求端，一方面，随宏观政策调控力度不断加大、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放；另一方面，受装置竞争优势不足、运营和能源成本偏高等因素影响，部分产品海外产能正逐步退出市场，国内优势化工品在国际市场的份额在中长期内仍具备提升空间。估值方面，截至7月24日，基础化工PE（TTM）为26.3x，较2014年以来的历史均值28.2x溢价水平为-7.0%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。我们充分看好“反内卷”系列政策持续发酵，为化工行业带来的周期弹性，以及行业估值修复空间。

　　投资建议：我们认为，化工行业供给侧驱动或将围绕政策指引与行业自律共同进行，短期建议关注具有较强自律基础的细分赛道。一是，涤纶长丝产能超于集中，行业自律或激发周期弹性，建议关注新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ）等。二是，有机硅产能扩张步入尾声，表观消费增速维持较高水平，行业供需格局有望改善，建议关注合盛硅业（603260.SH）、东岳硅材（300821.SZ）、兴发集团（600141.SH）、新安股份（600596.SH）等。三是，供需矛盾显著缓解，草甘腾行业景气回升，建议关注扬农化工（600486.SH）、江山股份（600389.SH）、兴发集团（600141.SH）、新安股份（600596.SH）等。

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中国银河 翟启迪,孙思源