电子行业双周报：谷歌Q2业绩超预期，上调全年资本开支

　　投资要点：

　　行情回顾及估值：申万电子板块近2周（07/11-07/24）累计上涨4.14%，跑赢沪深300指数0.67个百分点，在申万行业中排名第17名；板块7月累计上涨3.88%，跑输沪深300指数1.53个百分点，在申万行业中排名第23名；板块今年累计上涨8.04%，跑赢沪深300指数2.60个百分点，在申万行业中排名第19名。估值方面，截至7月24日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为47.64倍，处于近5年94.90%分位、近10年80.20%分位。

　　产业新闻：（1）国际数学奥林匹克竞赛（IMO）主席格雷戈尔·多利纳尔表示，谷歌DeepMind在2025年第66届IMO达到里程碑，其在总分42分中获得35分，这一成绩相当于金牌标准。（2）埃隆・马斯克公布了旗下人工智能企业xAI的算力目标，计划在5年内上线等效于5000万块英伟达H100TensorCoreGPU的算力，但将以能效明显更佳的方式实现。（3）

　　Counterpoint市场监测追踪报告显示，2025年第二季度中国智能手机出货量同比下降2.4%。受季节性因素及补贴导致带来需求前置的影响，Q2国内智能手机市场表现较弱。部分OEM已从抬高渠道库存转向去库存阶段，这也对当季智能手机出货量造成了影响。虽然部分地区政府已经缩小了补贴范围或延迟发放补贴额度，但国补政策预计仍将延续至2025年底。

　　周观点：本周谷歌披露Q2业绩，营收964.3亿美元，其中云业务营收136.2亿美元，每股收益2.31美元，超市场预期，主要得益于广告、搜索、云等核心业务在AI赋能下持续向好，AI商业化进程不断加快。目前使用AIOverviews的月活用户已经突破20亿，Gemini月活用户达到4.5亿，每月处理的Tokens数量达980万亿，较5月I/O大会披露的480万亿翻倍增长，用户AI需求极为旺盛。资本开支方面，公司Q2为224亿美元，同比增长70%、环比增长30%，并进一步上调全年资本开支指引，从750亿美元上调至850亿美元，主要基于强劲云计算需求，另外指引2026年资本开支进一步增加。未来几周将迎来美股科技股以及A股供应链业绩密集披露期，谷歌超预期的业绩及资本开支指引有望给AI产业链注入强心剂，结

　　合近期xAI宣布未来5年上线5,000万个等效H100的算力目标、H20恢复供应等一系列事件，AI算力景气度依然维持高位，建议继续关注服务器ODM、以及稼动率满载、业绩持续兑现PCB/CCL产业链。

　　风险提示：全球贸易摩擦加剧；需求释放不及预期；行业竞争加剧；技术推进不及预期等。

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东莞证券 陈伟光,罗炜斌