注册制新股纵览-广东建科：区域综合检验检测服务提供商
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2025-07-25 20:10:59
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投资提示：
AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，广东建科1.92 分，位于总分的25.9%分位。广东建科于2025 年7 月24 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算广东建科AHP得分分别为1.92 分、2.09 分，分别位于非科创体系AHP模型总分的25.9%、37.7%分位，分别处于中游偏下、中游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，广东建科网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0252%、0.0225%。
资质齐全，具备大型工程检验检测综合服务能力。广东建科是广东省大型建设科技服务提供商，控股股东为建工控股，实控人为广东省国资委。公司业务主要包括房建及市政、交通、水利、节能环保、安全生产五个板块，其中房建及市政板块营收占比超7 成。公司是全国工程检验检测和绿色建材认证资质、能力领先的机构之一，也是华南地区首家获得绿色建材产品认证资质的认证机构，拥有华南唯一的国家绿色建筑质量检验检测中心（广州）、国家装配式建筑质量检验检测中心等二十余个科技平台；通过检验检测机构资质认定的检测标准超过4,100 本，掌握检测参数31,869 个。25 年1 月，成功取得《建设工程质量检测管理办法》（住建部令第57 号）政策实施后的广东省首张建设工程质量检测综合资质证书。近年来，随着我国大型重点建设工程日益增多、建设工程的技术难度日益增大，工程检验检测创新和综合技术服务特征日益突出。公司积极推动“大型工程检验检测综合服务”模式的应用，并在广州城市快捷路二期（东沙—石岗隧道）第三方检测监测及临近地铁隧道自动监测项目、广州市轨道交通十二号线工程质量检测服务项目1 标、华南理工大学广州国际校区二期工程第三方检测项目等项目中取得重大成果。此外，公司不断延伸产业链，先后研发了国际领先的三维激光检测技术及设备、国内首台5G 智能检测车、国内最大的民用建筑风洞等一系列先进智能设备和软件，部分设备已形成销售收入。
湾区建设、存量改造带来业务需求，行业集约化发展利好大型机构。广东省是检测机构数量最多且检测机构营业收入最高的省份。22-24 年，公司广东省内营业收入占比均超97%，在广东省内确立了较高的市场地位。19 年2 月，《粤港澳大湾区发展规划纲要》正式发布，粤港澳大湾区建设市场以及衍生的工程检测市场，总量巨大，潜力巨大，前景广阔。公司的检测业务主要在粤港澳大湾区开展，并于24 年设立香港建科。同时，公司正加快谋划拓展全国经营布局，积极拓展海南、云南等省外经营市场。与此同时，我国既有建设工程的保有量越来越大，未来对既有建设工程的检测、鉴定、评估等综合技术服务市场需求也将大幅增长。现阶段，检验检测行业集约化发展趋势显著。23 年，全国规模以上检验检测机构数量仅占全行业的14.04%，但营业收入占比达到80.32%。公司作为业内规模较大的检验检测机构，预计将受益于行业竞争格局优化。
与可比公司相比：业绩缓慢增长，毛利率较高且相对稳定，经营性现金流净额改善。我们选择国检集团（603060）、建研院（603183）、垒知集团（002398）、建科院（300675）作为广东建科的可比上市公司。22-24 年，公司营收、归母净利处于可比公司中游水平，二者CAGR 分别为5.67%/2.23%，增幅较小；综合毛利率分别为48.6%/47.4%/48.3%，较为稳定，且高于可比公司均值；经营性现金流净额分别为-0.19/0.40/1.24 亿元，逐年改善，主要系公司加强现金管控、强化收款端管理所致。截至25 年7 月24 日，可比公司PE（TTM）中值为46.58 倍，其所属行业M74 专业技术服务业近一个月静态市盈率为35.95 倍。
风险提示：1）公司收入区域分布集中和市场开拓风险：22-24 年，公司来自广东的主营业务收入占比均超97%，随着广东省内行业竞争的日益加剧，区域集中的风险也随之加大。2）产业用地项目投资相关经济指标承诺未达成导致的违约风险：2020 年12 月，公司与中山火炬开发区临海工业园开发有限公司签订了《中山翠亨新区起步区新型产业用地项目投资协议》，若公司不能达成承诺的整体经济指标，则存在支付违约金的风险。3）应收账款和合同资产发生坏账的风险：22-24 年，公司应收账款和合同资产合计账面价值分别为4.8/6.5/7.7 亿元，账龄1 年以上的应收账款余额比例分别为37%/43%/48%，近三年应收账款账龄逐期拉长。4）经营业绩下滑风险：公司23 年扣非后归母净利润下滑，主要系23 年信用及资产减值损失增幅较大和毛利率略有下滑所致，未来存在净利润进一步下滑的风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-07-25
AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，广东建科1.92 分，位于总分的25.9%分位。广东建科于2025 年7 月24 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算广东建科AHP得分分别为1.92 分、2.09 分，分别位于非科创体系AHP模型总分的25.9%、37.7%分位，分别处于中游偏下、中游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，广东建科网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0252%、0.0225%。
资质齐全，具备大型工程检验检测综合服务能力。广东建科是广东省大型建设科技服务提供商，控股股东为建工控股，实控人为广东省国资委。公司业务主要包括房建及市政、交通、水利、节能环保、安全生产五个板块，其中房建及市政板块营收占比超7 成。公司是全国工程检验检测和绿色建材认证资质、能力领先的机构之一，也是华南地区首家获得绿色建材产品认证资质的认证机构，拥有华南唯一的国家绿色建筑质量检验检测中心（广州）、国家装配式建筑质量检验检测中心等二十余个科技平台；通过检验检测机构资质认定的检测标准超过4,100 本，掌握检测参数31,869 个。25 年1 月，成功取得《建设工程质量检测管理办法》（住建部令第57 号）政策实施后的广东省首张建设工程质量检测综合资质证书。近年来，随着我国大型重点建设工程日益增多、建设工程的技术难度日益增大，工程检验检测创新和综合技术服务特征日益突出。公司积极推动“大型工程检验检测综合服务”模式的应用，并在广州城市快捷路二期（东沙—石岗隧道）第三方检测监测及临近地铁隧道自动监测项目、广州市轨道交通十二号线工程质量检测服务项目1 标、华南理工大学广州国际校区二期工程第三方检测项目等项目中取得重大成果。此外，公司不断延伸产业链，先后研发了国际领先的三维激光检测技术及设备、国内首台5G 智能检测车、国内最大的民用建筑风洞等一系列先进智能设备和软件，部分设备已形成销售收入。
湾区建设、存量改造带来业务需求，行业集约化发展利好大型机构。广东省是检测机构数量最多且检测机构营业收入最高的省份。22-24 年，公司广东省内营业收入占比均超97%，在广东省内确立了较高的市场地位。19 年2 月，《粤港澳大湾区发展规划纲要》正式发布，粤港澳大湾区建设市场以及衍生的工程检测市场，总量巨大，潜力巨大，前景广阔。公司的检测业务主要在粤港澳大湾区开展，并于24 年设立香港建科。同时，公司正加快谋划拓展全国经营布局，积极拓展海南、云南等省外经营市场。与此同时，我国既有建设工程的保有量越来越大，未来对既有建设工程的检测、鉴定、评估等综合技术服务市场需求也将大幅增长。现阶段，检验检测行业集约化发展趋势显著。23 年，全国规模以上检验检测机构数量仅占全行业的14.04%，但营业收入占比达到80.32%。公司作为业内规模较大的检验检测机构，预计将受益于行业竞争格局优化。
与可比公司相比：业绩缓慢增长，毛利率较高且相对稳定，经营性现金流净额改善。我们选择国检集团（603060）、建研院（603183）、垒知集团（002398）、建科院（300675）作为广东建科的可比上市公司。22-24 年，公司营收、归母净利处于可比公司中游水平，二者CAGR 分别为5.67%/2.23%，增幅较小；综合毛利率分别为48.6%/47.4%/48.3%，较为稳定，且高于可比公司均值；经营性现金流净额分别为-0.19/0.40/1.24 亿元，逐年改善，主要系公司加强现金管控、强化收款端管理所致。截至25 年7 月24 日，可比公司PE（TTM）中值为46.58 倍，其所属行业M74 专业技术服务业近一个月静态市盈率为35.95 倍。
风险提示：1）公司收入区域分布集中和市场开拓风险：22-24 年，公司来自广东的主营业务收入占比均超97%，随着广东省内行业竞争的日益加剧，区域集中的风险也随之加大。2）产业用地项目投资相关经济指标承诺未达成导致的违约风险：2020 年12 月，公司与中山火炬开发区临海工业园开发有限公司签订了《中山翠亨新区起步区新型产业用地项目投资协议》，若公司不能达成承诺的整体经济指标，则存在支付违约金的风险。3）应收账款和合同资产发生坏账的风险：22-24 年，公司应收账款和合同资产合计账面价值分别为4.8/6.5/7.7 亿元，账龄1 年以上的应收账款余额比例分别为37%/43%/48%，近三年应收账款账龄逐期拉长。4）经营业绩下滑风险：公司23 年扣非后归母净利润下滑，主要系23 年信用及资产减值损失增幅较大和毛利率略有下滑所致，未来存在净利润进一步下滑的风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-07-25
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