宏观周报：欧央行暂停降息、特朗普视察施压 美元为何不降反升？

　　通胀短期回升欧央行暂停降息，但对未来通胀下行较为担忧。欧央行暂停降息，抢出口是主要原因。欧央行时隔一年再度暂停降息，通胀单月小幅反弹以及“抢出口”拉动的一季度经济高增是主要原因。当地时间7 月24 日，欧央行在本年度第5 次货币政策例会上决定维持三大关键政策利率不变。本次暂停的主要原因有二：6 月欧元区HICP 同比上行0.1 个百分点至2.0%，欧元区一季度经济增长受提前集中出口的拉动而相对较强。欧央行货币政策“依赖数据且逐次会议”决定，如果未来欧元区通缩压力加大、经济增长不及预期，那么欧央行仍有较大可能重启降息，且届时斜率或将更加陡峭。

    　　会议声明指出，欧元走强、关税环境下的外需下降，以及偏弱的薪资展望，均可能导致欧元区未来通胀超预期下行，从而令市场关注到未来欧央行重启降息的可能性。年初以来的本轮美元指数低位，主要源于美国重塑国际贸易规则导致的全球性恐慌情绪，令美元偏离实际利差定价机制而大幅偏低，与此相对应的是欧元同时期的强劲表现。会议声明指出，若欧元持续走强，则可能令通胀超预期幅度下行，欧央行行长拉加德在发布会问答环节也称“将汇率考虑进预测通胀（的因素内）”。声明还指出，高关税可能导致更低的欧元区出口商品需求，并可能导致其他经济体向欧元区出口增加，由此也可能引发通胀低迷。

    　　此外，声明中还指出薪资增速未来可能下行，这同样指向欧元区通胀下行压力可能有所加大。

    　　日本东京核心CPI 领先性回落，日央行紧缩操作或难维系。内需不足、输入性通胀逐步消退的背景下，日本东京核心CPI 领先性回落，后续核心CPI预计也将逐步回落。领先于日本CPI 公布的日本东京7 月核心CPI 持平于3.1%，连续第二个月低于5 月峰值水平，东京整体CPI 则下行0.2 个百分点至2.9%，日本国内内需不足的现状进一步显现。当前日本通胀短期反弹主要原因是日元贬值带来的输入性通胀尾部效应，而非国内需求回升，后续随着近期日元相对升值的通缩性影响逐步凸显，日本通胀未来数月可能呈现较大的下行压力，日央行或面临陡然转向的窘境。

    　　特朗普视察施压降息，但对解雇鲍威尔态度缓和，美初请失业金连续下降。

    　　特朗普视察美联储总部，继续就降息进行施压，但对美联储大楼翻新工程超支问题表态有所缓和，令市场对美联储独立性遭损害的担忧有所缓解。当地时间7 月24 日，特朗普前往美联储总部视察装修进度，事后称与鲍威尔的这次会面“没有紧张关系”，并称当前没有必要将鲍威尔免职。其对于美联储大楼翻新工程的表态有所缓和，称“事已至此，希望它能尽快完成”，这在很大程度上可能意味着特朗普目前不再寻求以美联储翻修工程超支等原因解雇鲍威尔。

    　　美国初请失业金人数连续第六周下行，创阶段性新低，近期美国劳动力市场的连续改善可能指向近期关税对美国经济影响相对有限，美联储7 月会议降息的概率再度大幅下降。美国7 月第三周初请失业人数再度下行0.4 万人至仅21.7 万人，连续第六周下行，创近十四周低位。美国就业市场连续改善，凸显当前关税对劳动力市场的冲击相当有限，加之新一轮旨在对居民和企业进行大规模减税的财政扩张法案已经通过，未来数月预计美国居民的薪资增速有望维持高位，并向上支撑美国居民个人消费需求。7 月底即将召开的FOMC 会议降息概率当前已被压降至极低，后续的降息空间也受到一定挤压。美国与非美发达经济体经济表现和货币政策的分化或将进一步推动美元指数的反弹，届时，我国央行的货币宽松空间也可能受到新的约束。当前美元指数整体仍处于相对低位，我们关注月底重要会议提及用足用好货币政策宽松空间的可能性，预计近期央行可能积极考虑小幅降息以促进房地产市场预期趋稳。

    　　风险提示：美联储降息幅度低于预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：秦泰/周欣然/郭昌辽 日期：2025-07-25

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎