保险Ⅱ行业点评报告：预定利率迎来再下调，看好寿险负债成本持续改善

　　投资要点

　　【事件】7月25日保险行业协会发布最新一期传统险预定利率研究值为1.99%，根据当前监管政策，已触发预定利率下调条件。

　　目前连续两个季度预定利率研究值低于当前水平25bps，已触发下调机制。根据2025年1月金监总局下发的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，保险行业协会应结合宏观利率变化和行业资负管理情况，每季度发布预定利率研究值，1月、4月发布数据分别为2.34%、2.13%，结合本次1.99%，已经连续两个季度低于当前实际水平（2.5%）25bps及以上，应当下调实际预定利率。

　　目前主要公司已经公告下调预定利率，8月底前将完成产品切换。1）目前中国人寿、中国平安和中国太保等公司已经发布公告，将传统/分红/万能险预定利率分别下调至2.0%/1.75%/1.0%，本次传统险、万能险调整幅度为50bps，分红险调整幅度为25bps。2）根据公告，各公司将在8月底完成旧产品停售，与2024年传统险切换节奏一致。

　　看好寿险负债成本持续改善，预计业务结构加速向分红险转型。1）我们认为预定利率的下调将推动新业务负债成本继续下降，伴随新业务对存量的逐步稀释，存量平均成本也将逐步改善。叠加近期长端利率企稳上行和股市走强，寿险行业利差损压力预计将有所缓解。2）预定利率调整后，分红险保底收益仅比传统险低25bps，且拥有浮动收益设计，对客户的相对吸引力更高，预计新单业务结构加速转向分红险，而分红险占比提升将进一步缓解险企刚性成本压力。

　　短期再现“炒停”窗口，预定利率下调利好价值率表现。我们预计新一轮“炒停”将拉动新单增长，而产品切换后各公司业务重心或将转向队伍增员培训、蓄客和明年开门红筹备等方面。而从明年看，预定利率的下调将继续对价值率水平产生积极作用，对冲分红险转型带来的价值率压力。

　　负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率上行至1.73%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年7月25日保险板块估值2025E0.61-0.94倍PEV、1.01-2.23倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。

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东吴证券 孙婷,曹锟