通信行业周报：谷歌2Q25业绩超预期，国内大模型能力持续提升

　　海外链AI算力建设持续景气，本周消息面上受到谷歌2Q25业绩超预期、OpenAI与xAI积极推进算力扩张、GPT-5上线预期等影响。1）谷歌发布2Q25业绩，营收与净利润超预期。2Q25谷歌营收964.3亿美元，同比+14%，超过市场此前预期的939.7亿美元；EPS2.31美元，同比+22%，超市场此前预期的2.18美元。业绩背后的支撑来自北美AI需求的大幅增长。Gemini等相关应用当前月活4.5亿，每月AI Token消耗量达980万亿（相较之前披露的480万亿再翻倍）。同时谷歌上调2025年Capex至$100亿。我们认为谷歌、OpenAI、Meta等大模型厂商竞争激烈，FOMO心态下，各公司的资本开支仍将维持较高位置。展望26年，谷歌预计云计算供需将持续紧张，Capex将进一步增加。我们建议关注中际旭创、新易盛、太辰光等谷歌供应商。2）OpenAI发布声明，宣布与甲骨文就额外开发4.5吉瓦“星际之门”数据中心达成协议。加上得克萨斯州阿比林市的“StargateI”项目，最新协议使得正在美国开发的“星际之门”人工智能数据中心容量超过5吉瓦，能够运行约200万颗芯片。3）马斯克公布xAI的算力目标，计划在5年内上线等效于5000万块英伟达H100。4）OpenAI计划于8月初正式发布GPT-5，并同步推出API的mini和nano版本，GPT-5将包含o3推理能力，而非独立模型，是OpenAI为实现AGI而简化产品线、合并大语言模型的一部分。我们认为伴随Token数量增加，AI投资回报路径将逐渐清晰，在需求端为AI算力建设提供支撑。从国产算力链看，国内大模型能力持续迭代，叠加美国发布“AI行动计划”，进一步收紧AI芯片对华出口管制，我们长期看好国产算力链。1）通义千问发布最新AI编程大模型Qwen3-Coder，Qwen3-Coder在代码能力及Agent调用能力方面取得重大突破，在多个Agent能力评测中超越GPT4.1、Claude4等顶级模型。我们看好国内大模型能力的持续提升，为国产算力链提供需求基础。2）美国发布“AI行动计划”，进一步加强AI芯片对华出口管制。我们认为芯片国产替代进程不可逆，长期看好国内AI大模型升级迭代背景下，国产算力供应链厂商同步受益。

　　细分赛道：

　　服务器：本周服务器指数+2.04%，本月以来，服务器指数+6.08%。OpenAI发布声明，宣布与甲骨文就额外开发4.5吉瓦“星际之门”数据中心达成协议。同时马斯克公布xAI的算力目标，计划在5年内上线等效于5000万块H100的算力。我们看好工业富联等英伟达服务器代工厂受益。

　　光模块：本周光模块指数-2.04%，本月以来，光模块指数+8.09%。谷歌2Q25业绩超预期，每月tokens处理量翻倍增长至980万亿，资本支出大幅加至850亿美元，用于AI基础设施建设。我们建议关注中际旭创、新易盛、太辰光等。IDC：本周IDC指数+0.85%，本月以来，IDC指数+11.88%。通义千问发布最新AI编程大模型Qwen3-Coder，在代码能力及Agent调用能力方面取得重大突破，叠加美国AI行动计划加强AI芯片出口管制，我们长期看好国产算力链。核心数据更新：

　　电信业务量收增速逐步提升。前6个月，电信业务收入累计完成9055亿元，同比增长1%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.3%。6月我国光模块出口数据有所减少，6月当月同比降低29.45%；1-6月累计同比降低11.21%。1Q25微软/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/129亿/250亿美元，同比+53%/+102%/+68%。2Q25谷歌资本支出为224亿美元，同比+70%。

　　投资建议与估值

　　建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。

　　风险提示

　　AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。

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国金证券 张真桢