非金属建材周观点：RTF铜箔提价可验证hvlp高景气，反内卷落点有望在超产约束

　　【一周一议】

　　反内卷静待现货价格反应，是理性规范和约束设计产能与实际产量，并非一蹴而就。自6月以来，反内卷自上而下出现诸多积极变化，本周包括：1）法律层面，7月24日，国家发展改革委、市场监管总局研究起草《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，提及要进一步明确不正当价格行为认定标准，完善低价倾销的认定标准；完善价格串通、哄抬价格、价格歧视等不正当价格行为认定标准。此次修订是《中华人民共和国价格法》自1998年实施以来的首次修订。2）行业层面，①煤炭，根据国家能源局发布的促进煤炭供应平稳有序的通知，年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%。煤矿要严格按公告产能组织生产，对超能力生产的煤矿，一律责令停产整改，核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)的生产煤矿。②盐业，中国盐业协会发布《反对“内卷式”竞争维护食盐专营市场公平竞争秩序倡议书》。③玻璃玻纤岩棉等，生态环境部公开征求《玻璃工业大气污染防治可行技术指南(征求意见稿)》等2项国家生态环境标准意见。④其他还包括有机硅、硅料、光伏玻璃、快递、碳酸锂等。我们认为，本轮反内卷有两个重心，一是新兴行业产能过剩，发展初期优化产能结构很有必要，类似新能源汽车等。二是中上游行业国央企比例大，政策响应速度更快，本轮落点有望在超产约束，建议密切关注煤炭钢铁电解铝等行业举措，建材重点主要在水泥，其次是防水、玻璃等。

　　继续看好非洲建材及建材出海第一股、产销本土化龙头【科达制造】，半年度预告高增验证非洲建材高景气。从创造税收、拉动就业、丰富产业链各个角度看，非洲更需要打造本土制造，保护本地薄弱的供应链体系，因此相对外贸，产销一体化、本土化的企业更受当地认可。

　　RTF铜箔提价验证hvlp高景气，近期中国台湾铜箔企业上调rtf价格，判断原因是切换产能生产hvlp、导致rtf偏紧。我们持续看好铜箔+电子布2个领域，结合供给格局+下游技术路线，继续挖潜PCB上游新材料。高端PCB板用电解铜箔包括RTF铜箔和HVLP铜箔，HVLP粗化面平滑、细腻，具有高的热稳定性、高硬度、厚薄均匀，其对铜箔表面轮廓度（Rz）要求更高，可用于生产高频高速CCL。HVLP铜箔生产难度体现在需同时满足低轮廓度与高抗剥离强度。电子布的市场研究较为充分，而同属高端PCB原材料的高阶铜箔材料，具备同样持续升级、高端紧缺的属性，我们认为铜箔预期差仍然较大：①高阶铜箔国产化率偏低，国内龙头先发优势可能更突出，②铜箔和电子布均是促进电性能的重要材料，如果二代低介电供给端较为紧缺，可能会加速HVLP铜箔代数升级。同步看好low-dk和q布、cte的龙头优势。

　　【周期联动】

　　①水泥：本周全国高标均价341元/t，同比-47元，环比-3.2元，全国平均出货率43.1%，环比-2.8pct，库容比为66.4%，环比+0.6pct，同比-0.9pct。②玻璃：本周浮法均价1238.61元/吨，环比上涨26.65元/吨，涨幅2.20%，截至7月24日重点监测省份生产企业库存天数约26.76天，较上周四减少1.13天。截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格10-11元/平方米，环比持平。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.04%，环比-0.22pct。④玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3619元/吨，环比-0.84%，电子布市场主流报价4.1-4.2元/米不等，环比-0.1元/米。⑤电解铝：价格法重新修订，预计铝价短期内或偏强震荡。⑥钢铁：钢市行情趋势性转向窗口尚未出现。⑦其他：煤炭、有机硅DMC价格环比上涨，石油、LNG价格环比下跌。

　　【国补跟踪】

　　7月25日，根据财政部信息，国家发展改革委已会同财政部，向地方下达了今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金。

　　【重要变动】

　　①7月22日，国务院总理李强签署国务院令，公布《农村公路条例》。②7月24日，国家发展改革委、市场监管总局研究起草了价格法修正草案（征求意见稿）。③7月25日，中国光伏行业协会上调2025年国内光伏新增装机预测。

　　风险提示：

　　地产政策变动不及预期；基建项目落地不及预期；原材料价格变化的风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

国金证券 李阳,王龙