上半年债承成绩单发布，行业竞争格局多元化

　　市场表现:本期(2025.7.21-2025.7.25)非银(申万)指数+3.52%,行业排10/31,券商Ⅱ指数+4.82%,保险Ⅱ指数+1.83%;上证综指+1.67%,深证成指+2.33%,创业板指+2.76%。个股涨跌幅排名前五位:东吴证券(+15.22%)、国信证券(+13.92%)、中银证券(+13.33%)、东方证券(+12.48%)、西部证券(+10.44%);个股涨跌幅排名后五位:中油资本(-8.62%)、南华期货(-5.39%)、五矿资本(-2.66%)、拉卡拉(-2.36%)、中粮资本(-1.94%)。(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:证券:

　　市场层面,本周,证券板块上涨4.82%,跑赢沪深300指数3.13pct,跑赢上证综指数3.14pct。当前券商板块PB估值为1.46倍,位于2020年40分位点附近,处于历史低位。

　　本周,7月23日,中证协发布2025年上半年度证券公司债券(含企业债券)承销业务专项统计。上半年,68家券商作为科技创新债券主承销商,共承销380只债券,合计金额3813.91亿元,同比增长56.48%。民营企业债券承销金额同比增长30.32%至2393.94亿元。本次统计新增“中小微企业支持债券”指标,上半年32家券商作为中小微企业支持债券主承销商,共承销30只债券,合计金额118.2亿元。当前券商债券承销业务竞争格局呈现差异化发展态势,头部机构优势地位持续巩固,中小券商通过细分领域突破形成差异化竞争力。根据中证协数据统计,中信证券在16项核心评价指标中占据7项榜首,展现出全面的业务优势。在绿色金融领域,各券商呈现专业化分工,国泰君安与海通证券分别在绿色债券承销家数、低碳转型债券承销金额两个细分赛道保持领先,中信建投则占据绿色债券承销金额榜首位置。2025年上半年券商债券承销市场呈现“总量增长、结构分化”的特点,科技创新债与政策导向型品种成为增长引擎。头部券商凭借综合实力巩固领先地位,而中小机构则通过特色化策略在细分市场占据一席之地,行业竞争格局趋向多元化。

　　综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整

　　股市有风险入市需谨慎AVIC

　　体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险:

　　本周,保险板块上涨1.83%,跑赢沪深300指数0.14pct,跑赢上证综指数0.16pct.

　　本周,中国太保、新华保险和众安在线陆续发布今年上半年原保险保费收入,今年上半年,新华保险保费收入为1212.62亿元,同比增长23%。中国太保实现保费收入2820.08亿元,众安在线实现保费收入166.59亿元,同比增长9.3%。上述3家险企合计实现保费收入4199.29亿元,同比增长10.4%。根据金融监管总局的数据,今年前5个月,保险行业实现保费收入30602亿元,同比增长3.8%。财险公司实现保费收入7805亿元,同比增长5.2%;人身险公司保费收入为22797亿元,同比增长3.3%,其中寿险保费收入为18735亿元,同比增长3.9%,是规模最大、增速最高的主要险种,也是人身险公司保费收入的主要驱动力。2025年上半年保险行业呈现“寿险强、财险稳”格局,在低利率环境下,储蓄型保险产品(如分红险)需求旺盛,叠加银行理财收益率下行,银保渠道成为险企增长主要驱动力。头部险企凭借资源整合能力持续领跑,中小公司需在细分领域寻求突破。未来,低利率、严监管及产品创新将重塑行业竞争格局。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安、中国人寿。风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动AVIC

　　正文目录

　　一、券商周度数据跟踪

　　(一)经纪业务

　　(二)投行业务

　　(三)资管业务

　　(四)信用业务

　　(五)自营业务

　　二、保险周度数据跟踪

　　(一)资产端.

　　(二)负债端

　　三、行业动态

　　(一)券商

　　1、行业动态

　　2、公司公告

　　图表目录

　　图1A股各周日均成交额(亿元)4

　　图2A股各周日均换手率(%)4

　　图3IPO承销金额(亿元)及增速4

　　图4增发承销金额(亿元)及增速4

　　图5债承规模(亿元)及增速5

　　图6券商集合资管产品各月发行情况(亿份)5

　　图7基金市场规模变化情况(亿元)5图8近一年两融余额走势(亿元)6

　　图92022年以来股、债相关指数走势6图10国债到期收益率(%)6

　　图11750日国债移动平均收益率(%)6

　　图12财险原保费收入(亿元)及同比增速(%)7

　　图13人身险原保费收入(亿元)及同比增速(%)7

　　表12025年5月末保险资产规模及变化

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中航证券 薄晓旭