有色金属行业周报：黄金仍未突破震荡区间，伦银进一步上涨

　　投资要点

　　贵金属：黄金仍未突破震荡区间，伦银进一步上涨

　　价格方面，周内伦敦黄金价格为3343.50美元/盎司，环比7月18日-11.60美元/盎司，跌幅为-0.35%。周内伦敦白银价格为38.74美元/盎司，环比7月18日+0.46美元/盎司，涨幅为1.22%。

　　数据方面，美国7月Markit制造业PMI初值，今值49.5，预期52.7，前值52.9。美国6月耐用品订单环比初值，今值-9.3%，预期-10.7%，前值16.4%。

　　本周美国经济没有特别重磅的数据，金价周内冲高回落主要是因为传言美欧达成的关税协议或比此前市场预期的要低。本周有媒体称，欧美协议同意的关税水平类似本周达成的日美协议，其中包含现有关税，这意味着欧盟面对的汽车关税会降至15%；欧美双方将免除部分产品的关税，包括飞机、烈酒和医疗器械。市场避险情绪降温，周内金价有所冲高回落。

　　从CME FedWatch工具来看，仍然显示美联储年内仍有2次降息，分别出现在9月和12月，各为25BP。其中9月降息预期为61.9%。

　　总结而言，本周受到美国关税将减弱的传言影响，避险需求减弱，贵金属走弱。但是在降息背景下，伦敦金及沪金经历了近三个月的盘整以后，前期涨幅已经被消化足够，或将进入下一轮上涨。

　　铜、铝：消费淡季背景下，铜铝价格震荡为主

　　国内宏观：中国7月五年期贷款市场报价利率(LPR)，今值3.5%，前值3.5%。中国7月一年期贷款市场报价利率(LPR)，今值3%，前值3%。中国6月Swift人民币在全球支付中占比，今值2.88%，前值2.89%。中国6月规模以上工业企业利润同比-4.3%，前值-9.1%。中国1至6月规模以上工业企业利润同比-1.8%，前值-1.1%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9839美元/吨，环比7月18日+119美元/吨，涨幅为+1.22%。SHFE铜收盘价79170元/吨，环比7月18日+760元/吨，涨幅为+0.97%。库存方面，LME库存为128475吨（环比7月18日+6300吨，同比-110950吨）；COMEX库存为248635吨（环比7月18日+6821吨，同比+235395吨）；SHFE库存为73423吨（环比7月18日-11133吨）。2025年7月24日，SMM统计国内电解铜社会库存11.42万吨，环比7月17日-2.91万吨，同比-26.09万吨。

　　冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-42.73美元/干吨，环比+0.43美元/干吨。

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为69.37%，环比-4.85pct；再生铜制杆开工率为29.29%，环比+1.98pct。电线电缆开工率为70.83%，环比-2.07pct。

　　总结而言，宏观方面，特朗普对欧各国贸易政策调整较为频繁，对多国提出15-50%不等的阶梯关税计划，释放出对盟友如日本取消条款的意愿，但是整体仍是高压态势。基本面来看，周初铜价反弹，下游需求再度转弱，需求淡季底色不变。预计铜价仍处于当前震荡。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20800元/吨，环比7月18日+40元/吨。库存方面，本周LME铝库存为450825吨（环比7月18日+20125吨，同比-496400吨）；国内上期所库存为115790吨（环比7月18日+6968吨，同比-148368吨）。2025年7月24日，SMM统计国内电解铝锭社会库存51万吨，环比7月17日+1.8万吨，同比-28.2万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4247元/吨，环比7月18日-50元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4021元/吨，环比7月18日-50元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为50.5%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.6%，环比-0.4pct。综合而言，周初铝价反弹，抑制消费，铝下游龙头企业开工率环比下降0.1个百分点至58.7%。叠加上周铝价回来带来的短暂需求回升，预计消费淡季的背景下，铝价以震荡为主。

　　锡：成交僵持，价格未能摆脱震荡区间

　　价格方面，国内精炼锡价格为271360元/吨，环比7月18日+5460元/吨，涨幅为2.05%。库存方面，本周国内上期所库存为7417吨，环比7月18日+269吨；LME库存为1740吨，环比7月18日-195吨。

　　上下游成交价格僵持不下，锡价仍未能摆脱震荡区间。尽管现货价格高位横盘，但冶炼厂因原料成本高企挺价意愿强烈，而下游光伏。家电、消费电子等领域进入淡季，订单萎缩导致采购仅限刚需点价，高价资源几乎无成交。预计锡价仍处于震荡区间。

　　锑：需求偏弱，锑价维持弱稳走势

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为184500元/吨，环比7月18日持平

　　价格止跌，但是成交仍然偏弱。当前整体买卖成交有限，个别散单成交价格较为可观，原料价格坚挺，低价货难买。短期内锑市场下游需求冷清，在需求没有好转的情况下，预计锑价仍然弱稳为主。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

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华鑫证券 傅鸿浩,杜飞