商贸零售行业跟踪周报：八马茶业招股书拆解：高端茶饮龙头或将登陆港交所
周观点（注：文中“本周”指的7月21日至7月27日）
八马茶业高端茶市场的领导者，或于近日登陆港交所。7月17日，中国证监会官网发布《关于八马茶业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份全流通备案通知书》，标志着八马茶业赴港上市备案程序圆满完成，公司或将很快登陆港交所。八马茶业是一家知名的全茶类全国连锁品牌，主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务。公司主要有三大品牌，八马茶业覆盖全品类高端原叶茶；信记号专注于高端年份普洱茶；新成立的万山红则追求口味多元化，目标用户转向年轻消费者及女性消费者。
家族传承，底蕴丰厚。创始人及董事长王文礼先生来自于三百年制茶世家，十三代正宗传承，于2009年被授予国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺（铁观音）代表性传承人称号。
公司收入和利润率稳步增长。2023/2024Q1-3，公司营业收入分别为21.22/16.47亿元，同比+17%/+1%；归母净利润为2.06/2.08亿元，同比+24%/+6%。2023/2024Q1-3，公司销售费用率为31%/32%，管理费用率为6%/7%。公司主要的费用在于销售费用，主要由销售员工开支、广告宣传费用和租金构成。2023/2024Q1-3，公司毛利率为52%/55%，销售净利率为10%/13%，公司利润率持续提升。
“线上+线下”同时发力，不断提升公司销售规模。通过“线上+线下”的方式销售原叶茶及衍生品。其中，线上渠道收入占总收入的占比逐年升高，从2019年的16%上升至2024Q1-3的34%。
线下门店数持续增长，加盟门店占比提升。公司线下同时拥有直营店和加盟店。近年来公司持续开店，2022年底至2024Q3，公司门店总数从2,931家增至3,498家，其中加盟门店数量由2,579家增至3,224家，而直营门店则从352家减少至274家。与此同时加盟门店的收入占比也在提升，公司加盟店收入占比占比从2022年的69%增至2024Q1-3的75%。
聚焦茶叶销售，毛利率表现优异。从产品类别来看，公司主业占比高，2024Q1-3茶叶产品销售占公司总销售额的88%。其中乌龙茶占比最大（32%），红茶占比从2019年的16%上升至2024Q1-3的21%。从毛利率水平看，茶叶产品的毛利率远超其他品类，2024Q1-3达到58.8%；其他品类（如茶具、茶食等）维持在30%左右。
茶叶市场持续增长，高端茶市场增速高于整体。根据公司招股书，2023年我国茶业市场规模为3,347亿元，2019-2023年CAGR为5.1%；预计2023-2028年CAGR为5.0%。其中，高端茶叶市场规模从2019年的827亿上升至2023年的1052亿元，CAGR为6.2%；预计2028年达到1404亿元，CAGR为6.0%，相比同期行业整体增速更高，表明茶叶市场消费呈现高端化趋势。
观点：茶业作为非标品，其龙头品牌具备较强的稀缺性。茶叶作为农产品，是典型的非标品，其品质高低并没有可量化的衡量标准，因此品牌很难形成且非常重要。八马茶业凭借创始人家族传承，叠加多年经营积累下的高端品牌心智，具备较强的稀缺性。公司完成赴港上市备案程序后或很快登陆港交所，建议积极关注。
风险提示：产品需求下降、行业不景气、原材料及成品价格下降等。
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