高能环境(603588)资源化板块盈利能力稳步提升，运营服务积极探索业务模式多元化

　　高能环境(603588)

　　事件：2025年7月24日高能环境发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入67亿元，同比减少11.2%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长20.85%；实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长10.24%；基本每股收益0.329元/股，同比增长21.85%。

　　点评：

　　盈利能力稳步提升，金属价格持续上涨助推公司产品毛利提升。2025H1公司实现营业收入67.00亿元，同比下降11.20%，主要系部分资源化子公司进行工艺改进和优化，相关生产线阶段性停产，资源化产品收入下降；实现归母净利润5.02亿元，同比增长20.85%，主要系金昌高能生产工艺基本拉通，产能逐步提升，盈利相较于2024年大幅增加；此外，金属价格持续上涨助推公司产品毛利提升。2025年上半年，公司经营活动现金净流量为3.47亿元，同比增长214.01%，主要系报告期经营状况改善，同时优化信用政策，加强回款力度。分板块来看，2025H1公司主营业务中固废危废资源化利用、环保运营服务、环保工程收入分别为52.05、9.04、5.92亿元，分比为同比-8.3%、+2.31%、-40.04%；毛利率分别为13.41%、49.71%、12.35%，分别同比+4.65pct、+2.59pct、-4.26pct。

　　资源化板块毛利率显著提升，重视上下游协作不断提升核心竞争力。公司资源化板块形成了以“铜、铅、镍”为主要金属，同时以金、银、“铂族”、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的总体经营策略，并按此有效布局各子公司生产工艺，做到原料共同采购，工艺协同，上下游共同协作的生产布局，提高公司在资源化板块整体的竞争能力和盈利能力。由于江西鑫科、靖远高能等阶段性的工艺优化和改造，相关工段阶段性停产，上半年收入相较同期有所下降。分项目看：（1）江西鑫科基于新思路优化采购渠道和工艺，相关的优化和改造正在进行中，25H1实现收入23.26亿元，净利润4201.1万元；（2）靖远高能通过优化采购渠道和来源，调整产品结构，并适当将产品精加工后向下游延伸，提升产品附加值，整体盈利能力不断提升，25H1实现营业收入10.38亿元，净利润1.09亿元；（3）金昌高能聚焦“铂族金属”等稀贵小金属，提升和优化采购渠道，确保原料供应正常；同时生产工艺基本拉通，产能在不断提升，盈利能力快速提升，25H1实现营业收入6.85亿元，净利润1.04亿元；（4）高能鹏富、珠海新虹、重庆耀辉等项目也发挥自身优势，与江西鑫科做好配套服务，在提高自身效率和运营能力的同时，给江西鑫科做好原料保障和供应工作。截至2025H1，公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年，我们认为随着公司在固废危废资源化利用领域实现前后端一体化全产业链布局，公司资源化板块盈利能力有望持续提升，为公司业绩增长提供支撑。

　　环保运营服务运营平稳，积极探索业务模式多元化。25H1公司生活垃圾焚烧发电项目整体运营平稳，处理垃圾量232.25万吨，发电量6.58亿度。此外，公司积极探索业务模式多元化。一方面，积极与周边工业园区及企业对接，拓展工业供热、蒸汽供应等附加服务，充分利用焚烧发电产生的余热资源，构建“发电+供热”协同运营模式；另一方面，优化垃圾焚烧预处理工艺以提升焚烧效率、降低单位处理能耗，同时强化设备巡检维护以减少非计划停机，进一步压缩运营成本。这些举措既深挖了项目资源潜力，又实现降本增效，为板块毛利率提升筑牢基础。

　　盈利预测：公司资源化项目经营情况稳步提升，鉴于金属价格上涨及公司产能释放，我们根据公司经营情况上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为151.13亿元、164.76亿元、174.57亿元，增速分别为4.2%、9.0%、6.0%；归母净利润分别为7.86、9.15、10.63亿元，增速分别为63.1%、16.4%、16.2%。

　　风险因素：原材料及产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、上游收料不及预期风险。

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