轻工纺服行业周报：“反内卷”催化供给出清，纸企盈利有望回升

　　主要观点：

　　周专题：“反内卷”催化供给出清，纸企盈利有望回升

　　产能扩张过快，供需失衡加剧。近年来，尽管部分纸种如瓦楞纸、箱板纸和生活用纸的消费量稳步增长，2015-2024年，瓦楞纸、箱板纸和双胶纸消费量分别增长5560千吨、9786千吨和1415千吨，但整体产能扩张速度明显快于需求增长，2015-2024年，瓦楞纸、箱板纸和双胶纸行业产能分别增长10730千吨、15600千吨和5750千吨，导致产能利用率普遍偏低，部分品种甚至不足55%。文化纸受数字化影响，消费持续萎缩，产能利用率长期低迷，2024年双胶纸和双铜纸产能利用率为57.37%和62.22%，同比降低8.24/8.36pct；白卡纸在近年大幅扩产后需求增长乏力，产能过剩显著；生活用纸虽具刚性需求，但产能扩张速度快于消费量增长速度。

　　开工率不断下滑，库存去化缓慢。数据显示，中国造纸行业整体仍处于周期性低谷，多个主要纸种如瓦楞纸、箱板纸、双胶纸、双铜纸、白卡纸和纱管纸的月度开工负荷率持续处于低位或呈下滑趋势，普遍低于过去几年的平均水平，2025年4月，双胶纸、双铜纸、白卡纸、纱管纸和生活用纸的月度开工负荷率分别为50.85%、61.34%、64.41%、51.22%、56.03%，同比下降10.18/3.14/4.03/3.06/7.53pct，反映出行业产能利用不足。同时，各类纸品的社会库存和企业库存维持高位，部分品种如瓦楞纸、箱板纸、白板纸、双胶纸的库存甚至接近或超过近五年高点，2025年5月，瓦楞纸、箱板纸、白板纸、双胶纸社会库存量1220.2千吨、1911.2千吨、1335千吨和1240千吨，同比上升215.2/152.2/322/20千吨，表明终端需求疲软，库存去化缓慢。整体来看，行业当前正面临开工率下行与库存过剩的双重困境，显示供需失衡，已步入典型的周期底部阶段。

　　“反内卷”加码，推动产能优化升级。自2020年以来，造纸行业供过于求局面有所加剧，导致纸企多采取以价换量、抢占份额的竞争策略，造纸环节盈利压力较大。在国家“反内卷”的大背景下，或同供给侧结构性改革，有望推动包装纸行业落后产能退出，使得供需匹配，带动纸价上涨，纸企盈利提升。

　　晨鸣纸业停产，有望催化行业格局重塑。晨鸣纸业自2023年底以来陷入债务危机，信用评级下调，资金链紧张，旗下多个基地被迫停产。若晨鸣中长期退出主流市场，或将推动行业整体产能结构的出清，有望缓解当前普遍存在的过剩矛盾，并为头部企业腾挪出竞争空间，引发市场格局新一轮重塑，尤其对白卡纸与文化纸板块影响尤为显著。这一过程，也有望成为本轮造纸行业供给侧改革深化的重要转折点。

　　一周行情回顾

　　2025年7月21日至7月25日，上证综指上涨1.67%，深证成指上涨2.33%，创业板指上涨2.76%。分行业来看，申万轻工制造上涨1.84%，相较沪深300指数+0.15pct，在31个申万一级行业指数中排名20；申万纺织服饰上涨1.45%，相较沪深300指数-0.24pct，在31个申万一级行业指数中排名25。轻工制造行业一周涨幅前十分别为菲林格尔(+29.58%)、松霖科技(+26.52%)、景兴纸业(+16.42%)、博汇纸业(+10%)、通达创智(+9.97%)、天安新材(+8.65%)、荣晟环保(+7.9%)、喜悦智行(+7.57%)、森鹰窗业(+7.4%)、东鹏控股(+7.38%)，跌幅前十分别为森林包装(-25%)、宜宾纸业(-10.59%)、集友股份(-10.39%)、恒鑫生活(-9.74%)、安妮股份(-7.77%)、宏裕包材(-7.41%)、江山欧派(-7.28%)、*ST金时(-5.48%)、曲美家居(-4.95%)、海伦钢琴(-4.76%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别金春股份(+50.29%)、浪莎股份(+16.3%)、爱慕股份(+15.8%)、富春染织(+15.33%)、台华新材(+11.56%)、红蜻蜓(+6.75%)、泰慕士(+6.68%)、华利集团(+6%)、牧高笛(+5.87%)、潮宏基(+5.59%)，跌幅前十分别为联发股份(-10.61%)、聚杰微纤(-9.44%)、万里马(-8.22%)、ST金一(-5.69%)、云中马(-5.1%)、浔兴股份(-5.05%)、ST雪发(-5.03%)、欣龙控股(-4.28%)、奥康国际(-3.95%)、ST步森(-3.81%)。

　　重点数据追踪

　　家居数据追踪：1）地产数据：2025年7月13日至7月20日，全国30大中城市商品房成交面积133.91万平方米，环比3.5%；100大中城市住宅成交土地面积46.5万平方米，环比-64.05%。2025年前五个月，住宅新开工面积2.23亿平方米，累计同比-19.6%；住宅竣工面积1.63亿平方米，累计同比-15.5%；商品房销售面积4.59亿平方米，累计同比-3.5%。2）原材料数据：截至2025年7月25日，软体家居上游TDI现货价为16000元/吨，周环比12.68%；MDI现货价为15850元/吨，周环比3.59%。3）销售数据：2025年6月，家具销售额为207.7亿元，同比28.7%；当月家具及其零件出口金额为555757万美元，同比0.6%；建材家居卖场销售额为1231.05亿元，同比-8.88%。包装造纸数据追踪：1）纸浆&纸产品价格：截至2025年7月25日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为5882.86/4122.37/3780元/吨，周环比0.66%/0.86%/0%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1490/1520/2035元/吨，周环比1.02%/-0.65%/0%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4010/3071.25/3448/2513.75元/吨，周环比-0.37%/0%/0.06%/-0.05%；双铜纸/双胶纸价格分别为5340/5012.5元/吨，周环比-0.74%/-1.72%；生活用纸价格为5600元/吨，周环比-0.3%。2）吨盈数据：截至2025年7月24日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为164.53/-139.37/402.57/-462.3元/吨。3）纸类库存：截至2025年6月30日，青岛港/常熟港木浆月度库存分别为1368/540千吨，环比0.15%/1.89%；双胶纸/铜版纸月度企业库存分别为585.78/350千吨，环比3.42%/2.94%；白卡纸月度社会库存/企业库存分别为1640/551.4千吨，环比3.14%/0.84%；生活用纸月度社会库存/企业库存分别为1275/599千吨，环比-0.7%/-2.12%；废黄板纸月度库存天数为7天，环比16.67%；白板纸月度企业库存/社会库存分别为955/1385千吨，环比4.37%/3.75%；箱板纸月度企业库存/社会库存分别为1374/1784千吨，环比10.9%/-6.66%；瓦楞纸月度企业库存/社会库存分别为782/1090千吨，环比21.81%/-10.67%。

　　纺织服饰数据跟踪：1）原材料：截至2025年7月25日，中国棉花价格指数:3128B为15549元/吨，周环比0.26%。截至2025年7月24日，Cotlook A指数为78.7美分/磅，周环比-0.76%。截至2025年7月17日，中国粘胶短纤市场价为12600元/吨，周环比0%；中国涤纶

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　　短纤市场价为6630元/吨，周环比-1.04%。截至2025年7月22日，中国长绒棉价格指数:137为22450元/吨，周环比0.13%；中国长绒棉价格指数:237为21770元/吨，周环比0.14%。截至2025年7月24日，内外棉差价为1125元/吨，周环比26.69%。2）销售数据：2025年6月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1275.4亿元，同比1.9%；当月服装及衣着附件出口金额为1526671万美元，同比1.1%。

　　投资建议

　　1）家居：中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：反内卷催化，叠加头部企业停机减产下，行业格局或有所改善，行业底部，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3）包装：奥瑞金收购中粮包装，二片罐行业CR3将从57%提升至73%，行业集中度提升下，头部企业议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4）出口：关税扰动持续，关注后续全球博弈，建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的。

　　风险提示

　　宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。

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华安证券 徐偲,余倩莹