保险行业点评：低利率时代的分红险领航与财险稳健扩张

　　事件：国家金融监督管理总局公布2025年6月人身险和财产险公司经营情况。2025年1至6月保险行业保费收入37,350亿元，同比+5.3%；6月单月保险行业保费收入6,748亿元，同比+12.9%。其中1至6月人身险原保费收入27,705亿元，同比+5.4%，财产险原保费收入9,645亿元，同比+5.1%；6月单月人身险原保费收入4,908亿元，同比+16.3%，财产险原保费收入1,840亿元，同比+4.7%。

　　寿险高增长势头延续，市场利率下行下分红险产品的长期收益优势仍凸显。2025年1至6月寿险保费收入22,876亿元，同比+6.6%；6月单月寿险保费收入4,141亿元，同比+21.0%。在银行存款利率持续下调、市场利率下行的环境下，保险产品的长期、稳健收益优势凸显，叠加7月预定利率下调预期在6月提前催化“抢停售”情绪，推动6月单月保费继续高增。渠道来看，头部险企推进代理人“质态升级”，高产能代理人占比提升，推动高价值储蓄型产品新单增长；“报行合一”实施后银保渠道资源进一步向期缴、中长期储蓄型产品倾斜，有望推动银保渠道规模和价值占比持续提升。年初由于去年同期较高基数以及各大险企切换分红险，保费规模同比短期有所承压；2025年4月后在去年高基数的背景下，单月保费持续保持双位数的快速增长，伴随市场利率的持续下行，分红险有望凭借“保障+收益”属性竞争力走强，寿险负债端有望延续回暖。

　　健康险短期波动不改长期成长逻辑。2025年1至6月健康险保费收入4,614亿元，同比+0.1%；6月单月健康险保费收入735亿元，同比-3.8%。健康险保费收入短期波动，我们认为主要由于三医改革控费背景下，高价药械使用减少，导致健康险的赔付空间短期有所波动，部分消费者感知保障价值有所减弱。当前健康险产品转型仍在过程中，传统医疗险面临转型调整，中高端医疗险尚在培育。整体来看，我们认为人身险板块已转向价值成长，寿险持续修复带来业绩弹性，健康险有望伴随中高端医疗险的开发迎来结构升级，保费和新业务价值有望持续回暖，从而为全年负债端价值释放奠定基础。

　　汽车销量高增带来车险保费收入提升，非车险保费收入亮眼。2025年前6月，车险、非车险保费收入分别为4,505亿元、5,140亿元，分别同比+4.5%、+5.6%；6月单月车险、非车险保费收入分别为785亿元、1,055亿元，分别同比+5.0%、+4.4%。据中国汽车工业协会数据，2025年上半年中国乘用车和新能源车销量持续高增，分别为1,353.0万辆、693.7万辆，同比分别+12.9%、+40.3%，预计新车销售持续景气，将带动车险承保规模的稳定提升。非车险保持亮眼表现，责任险、农险、健康险和意外险均保持单月同比增长，6月单月保费收入同比分别为6.4%、5.4%、5.5%和10.2%。

　　展望2025年，寿险有望逐步走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展；财险将聚焦规模和价值的再平衡。寿险方面，分红险有望逐步占据主流，监管引导推动保险差异化和精细化发展，商业医疗险供给有望迎来增量。老龄化背景下，储蓄、养老年金等产品也有望迎来快速增长。财险方面，头部险企仍聚焦财险业务的专业化、精细化、集约化发展，头部大型财险公司有望凭借规模优势和精细化管理继续做优做强，竞争格局有望进一步改善，头部财险公司有望强者恒强。

　　投资建议：上半年保费收入持续向好，人身险累计保费同比自4月转正后继续保持正增，财险则保持稳健增长。利率下行背景下，各大险企分红险占比有望持续提升，产品结构不断改善，潜在利差损压力有望缓解。整体来看，宏观经济回暖有望推动长端利率回升，资本市场有望迎来反弹，保险板块有望持续演绎一直强调的“资负共振”逻辑，建议积极关注。建议重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现均稳健的中国太保，以及新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平、阳光保险、中国财险。

　　风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。

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民生证券 张凯烽,李劲锋