中国必需消费：育儿补贴政策公布，母婴行业有望回暖

　　事件：国家育儿补贴方案公布，力度符合此前市场预期。国家今日（7月28日）正式推出育儿补贴制度：2025年1月1日起，每孩每年发放3600元，直至3周岁，覆盖一孩、二孩、三孩。2025年前出生未满3岁者按剩余月数折算领取，例如2023年12月出生的婴幼儿可累计领取24个月补贴（7200元）。补贴通过户籍地线上/线下申领（线上为主）。

　　效果测算：有效降低育儿成本，利好母婴行业。本次政策细则及对应点评：（1）覆盖范围：普惠性覆盖所有存量及增量的婴幼儿，2025年前出生未满3岁者可折算领取。本次补贴方案兼顾了存量及增量婴幼儿。（2）地方衔接：可以衔接各省市地方性政策，即地方性政策可叠加国家补贴。（3）标准设定：每年3600元，占人均GDP的3.7%（2024年人均GDP为95749元）。参考国际经验（生育补贴占GDP比例2.4%-7.2%），该补贴额度合理，但仍有提高空间。（4）量化效果：我们认为该补贴可以直接降低育儿成本，按0-3岁年均养育成本统计数据（约每年2.5万元），补贴可以覆盖14.4%直接成本。同时根据我们具体测算来看，亦是覆盖约15%的养育成本，如纸尿裤月成本约300元（举例：如小月龄婴儿一天10-15片，价格1-2元）、奶粉月成本约1000-3000元（举例：一岁以内每周1-1.5罐，价格300元）。（5）行业利好：按2000万婴幼儿计算（存量+新增，模糊折算），年补贴规模720亿元，假设60%用于母婴消费，对母婴行业的年消费增量约432亿元。

　　未来展望：部分地方可能追加补贴，全国性政策可能继续迭代。（1）地方加码：根据细则，地方可根据财力适当提标，提标部分所需资金由地方财政自行承担。以3月呼市政策为例，一孩一次性补贴1万元，二/三孩每年补贴1万元，直至5/10周岁。我们认为后续地方补充政策仍有想象空间，有望通过中央与地方协同发力，形成多层次、立体化的生育支持政策。（2）全国性政策迭代：本次补贴政策范围大、形式新，直接补贴消费者，开创先河。我们认为全国性政策不排除继续迭代的可能。若一两年后效果突出（即补贴对生育的边际弹性明显），我们认为可能还会继续加码，例如延长补贴年龄段、增加补贴金额、着重对新生人口进行奖励等。

　　受益标的：乳制品、婴儿尿裤、母婴连锁受益。

　　（1）乳制品：婴儿奶粉为婴幼儿主食，幼儿时期也可饮用液态奶。

　　受益标的包括①中国飞鹤（6186.HK）：婴儿粉行业龙头，市占率第一；②伊利股份（600887.CH）：奶粉板块2024年占比25.6%，市占率稳步提升；液态奶占比65%；③蒙牛乳业（2319.HK）：奶粉板块2024年占比3.7%，液态奶占比82.4%；④H&H国际（1112.HK）：BNC（婴幼儿营养与护理业务）占比33.6%，合生元系列受益升级；⑤妙可蓝多（600882.CH）：奶酪棒龙头，即食营养系列（奶酪棒）占比42.3%。

　　（2）纸尿裤：高频刚需，农村渗透率仍低，关注纸尿裤行业龙头。

　　（3）母婴连锁：客流受益、需求改善，关注母婴连锁龙头。

　　风险提示：婴儿食品用品安全问题、育儿补贴政策变化、竞争加剧

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