行业深度报告：反内卷政策背景下 哪些行业有望更快迎来产能出清？

　　本报告聚焦“反内卷”政策背景下行业产能出清的潜力与路径，通过梳理产能周期规律、复盘历史出清案例、分析当前行业财务信号，探讨哪些行业有望更快实现低效产能退出。

    　　近年来，“过度内卷”频发，带来由点及面的连锁负面效应：企业层面陷入价格战导致盈利恶化、库存积压、现金流紧张；行业层面竞争失序，中小企业加速出清、技术升级受阻，陷入低水平重复建设；宏观层面资源错配，产业链协同效率下降，抑制整体创新与高质量发展，反内卷政策背景下，多行业响应抑制“内卷式”竞争。

    　　实现“反内卷”与产能出清，需要价格机制、市场竞争机制与产业政策三大路径协同发力。价格机制通过市场化筛选淘汰高成本企业；竞争机制通过破产清算与并购整合实现资源优化配置；产业政策则通过管控产能、标准约束和激励引导加速结构调整；推动行业向高质量、可持续发展转型。

    　　复盘过去三轮周期的演绎逻辑，可以发现每一轮周期均呈现“扩张-内卷-出清-重构”的螺旋式演进，产能出清需要通过政策调控与市场机制的协同，推动资源向高效领域集中。市场表现方面，政策或事件催化往往会形成短期的上涨行情，但重点行业持续的获得超额收益的阶段仍在基本面的改善时期，并且持续时间较长；行业方面，有色金属、电力设备与新能源、煤炭、建筑材料、基础化工、食品饮料等上涨幅度普遍较高。

    　　产能出清尾声的行业往往有较为明显的财务特征：1）由于产能过剩拖累价格，价格长期下行拖累业绩，行业盈利能力往往处于周期底部，即营收增速或毛利率分位数处于历史较低分位数水平、行业企业亏损占比处于历史较高水平；2）市场机制已经发挥作用，行业供给收缩迹象明显，如固定资产周转率分位数处于历史底部，资本开支+在建工程增速分位数也相对较低，Capex/DA 小于1.5 或处于历史底部；3）长期盈利恶化以及前期盲目扩张导致资产负债率偏高，或自由现金流占收入比处于历史较低水平，已经欠缺产能扩张的能力。

    　　传统行业出清以政策为主导推动结构优化升级。钢铁行业政策严控下艰难去库存，持续低供需+低价格局面；煤炭行业总体供过于求，产能调控面临挑战；化工行业结构性分化，产能过剩压力略有缓解。

    　　新兴战略产业技术迭代与市场需求推动产能出清。光伏产业供给过剩，产业链技术迭代推动产能出清；新能源汽车行业头部集中及需求端增长推动结构性出清；半导体产业高端替代加速、下游需求升级倒逼低端产能出清。

    　　高端制造业技术壁垒叠加政策精准扶持加速低效产能出清。稀土永磁行业政策调控促进产能优化；工业机器人行业技术突破升级促进产能质量提升；高端装备行业细分领域差异化调整推动结构性出清。

    　　综合盈利能力、供给收缩程度及产能扩张能力判断，轻工制造、房地产、建筑材料、电力设备、基础化工、钢铁、汽车等行业出清潜力较大。从出清路径看，2015 年行业依赖“行政去产能+需求刺激”，而当前更可能通过“市场自发淘汰+技术替代”实现优化：重点关注得分较高的焦炭、玻纤、装修建材、水泥、化学原料、光伏设备、风电设备、电池、饮料乳品、食品加工、化学制药、物流等。

    　　风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/陈星宇/杨晨 日期：2025-07-29

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