轻工制造行业周报（25年第31周）：海外烟草龙头2025H1财报梳理，新型烟草增速向好

　　核心观点

　　本周研究跟踪与投资思考：近期海外烟草龙头相继发布2025H1财报，业绩整体稳健，新型烟草依然是重要的增长驱动，英美烟草、菲莫国际与日本烟草均上调全年预期。本周我们对海外烟草龙头25H1财报进行梳理。

　　英美烟草：25H1收入同比-2.2%，新型烟草业务占比13.7%。2025H1实现收入120.69亿英镑/-2.2%；其中新型烟草收入16.5亿英镑，基本持平，新型烟草收入占比提升至13.7%，无烟产品消费者达3050万人。1）雾化电子烟：2025H1收入7.4亿英镑/-15.3%，销量2.53亿支/-12.9%。2025H2BAT将推出新高端产品Vuse Ultra，预计下半年收入将加速增长。2）加热不燃烧：2025H1收入4.4亿英镑/+0.8%，销量101亿支/+1.6%。高端产品Glo Hilo在日本仙台推出5周后带动Glo在当地市占率提升1.5pct，随着下半年Hilo在主要市场陆续试点推出，预计收入增长有望提速。3）新型口含烟：2025H1收入4.7亿英镑/+38.1%，销量50亿袋/+42.2%。

　　菲莫国际：25Q2收入同比+7.1%，无烟烟草业务占比41.6%。Q2实现净收入101.4亿美元/+7.1%；其中无烟烟草收入41.6亿美元/+15.2%，无烟烟草收入占比41.6%，无烟烟草用户数达4150万人，其中IQOS用户数3400万人。1）加热不燃烧：Q2出货量388亿支/+9.2%，剔除渠道库存影响后同比+11.4%，IQOS在日本的调整后市场份额增至31.7%，在欧洲的调整后市场份额增至10.9%。2）口含烟：Q2口含烟出货量3.1亿罐/+26.5%，尼古丁袋出货量2.15亿罐/+43%，ZYN已进入全球44个市场。3）雾化电子烟：Q2出货量8.6亿个/+123.4%。VEEV目前已在全球42个市场销售，在包括意大利、希腊等在内6个市场的封闭式电子烟市占率第一。

　　日本烟草：25Q2收入同比+9.4%，HTS出货量同比+31.2%。Q2实现收入9076亿日元/+9.4%；其中RRP收入292亿日元/+8.8%，新型烟草收入占比3.2%。Q2RRP全球出货量33亿支/+21.4%，其中加热不燃烧出货量26亿支/+31.2%。5月JT在日本推出新产品Ploom AURA，上市3周销量为前代3倍，推动JT在日本HTS市场份额第二季度升至13.6%。

　　奥驰亚：25Q2收入同比-1.7%，ON!实现强劲增长。Q2实现收入61.0亿美元/-1.7%；其中口含烟收入7.5亿美元/+5.9%，口含烟收入占比约12.3%。1）口含烟：Q2销量1.99亿罐/-1.0%。其中Copenhagen销量0.96亿罐/-7.7%；Skoal销量0.34亿罐/-8.8%；ON!销量0.52亿罐/+26.5%。2）电子烟：含NJOY在内的“所有其他”项在Q2录得净收入负800万美元与营业亏损1.08亿美元，主要系NJOY受到美国ITC发布的禁止NJOY ACE产品在美国进口和销售的禁令影响，上半年商誉减值8.73亿美元。

　　重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-1.59%，周相对收益+0.16%。家居板块：6月家具类零售额同比+28.7%，建材家居卖场销额同比-8.9%；上周TDI国内现货价上涨1200元/吨，软泡聚醚市场价上涨650元/吨。浆价纸价：上周外盘针阔叶浆价格持平；内盘针叶浆下跌50元/吨、阔叶浆价格持平；溶解浆价格持平；废纸现货价上涨30元/吨；成品纸方面，上周双胶纸与双

　　铜纸市场价均下跌50元/吨，箱板纸与瓦楞纸价格持平，白卡纸下跌100元/吨、白板纸价格持平。地产数据：7月30大中城市商品房成交面积同比-18.6%，6月十城二手房成交面积同比+7.3%。出口数据：6月我国家具出口额同比+0.6%，纸及纸制品出口额同比-3.7%。潮玩消费：6月潮玩动漫线上

　　GMV增速13.7%，积木与卡牌线上增速为-12.4%/-17.3%。

　　投资建议：随着下半年以旧换新资金有序下达，关注家居龙头经营与估值修复，推荐欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；造纸板块重点推荐新产能投放驱动增长的太阳纸业；包装板块推荐基本面稳健的高分红标的裕同科技；文娱板块推荐传统主业修复、新业务快速成长的晨光股份；烟草板块重点推荐雾化业务触底反转、HNB二次增长逻辑持续验证的思摩尔国际，以及具备独家经营壁垒和资产注入预期的烟草稀缺标的中烟香港。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；烟草行业政策监管风险；新品及新市场开拓不及预期。

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国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳