家电行业2025年8月投资策略：白电淡季排产有所承压，美国家电门店出现加库存迹象

　　核心观点

　　本月跟踪与思考：8月进入家电销售淡季，白电内外销排产有所回落，8月白电排产量合计下降5%，其中内销有所下降、外销降幅触底企稳。海外家电零售需求表现稳健，6月美国家电门店零售额增长1%，库存连续环比增加。

　　白电8月排产景气再次回落，外销增速触底、内销淡季承压。根据产业在线数据，8月我国白电合计排产量达到2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9%。分品类看，8月空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-11.9%/-14.7%，合计排产量1144万台，较去年同期产量下降2.8%；冰箱内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-11.5%/-8.3%，合计排产量762万台，较去年同期产量下降9.5%；洗衣机内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-6.3%/+1.2%，合计排产量791万台，较去年同期产量下降3.0%。白电内销排产在进入淡季后增速逐步放缓，8月空冰洗内销排产量降幅在10%左右，预计与厂商主动去库存备战Q4、部分地区连续雨季需求不振有关。外销则受到关税及去年同期高基数的影响，排产量依然有所下降，但8月空调降幅收窄、洗衣机排产增速转正，预计随着关税预期越发明朗，家电外销底部企稳。

　　6月家电出货外冷内热，H1均实现稳健增长。产业在线数据显示，6月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别+16.5%/+12.1%/+1.5%/+1.2%/+16.6%/+1.8%，外销量同比分别-12.7%/-5.4%/+5.1%/-14.3%/-4.3%/+8.7%。累计看，H1家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比+9.0%/+3.0%/+8.4%/+0.4%/+12.9%/+4.9%，外销量同比分别+7.5%/+4.2%/+9.1%/-2.4%/+2.6%/+5.4%。6月家电内销量普遍增长稳健，空调、冰箱、油烟机实现10%以上增长；外销则相对承压，家空、电视、冰箱等出现下降。上半年累计看，我国家电主要品类出货量增长稳健。

　　6月美国家电零售额增长稳健，库存环比持续提升。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额6月同比增长0.7%，增速环比有所改善；今年以来累计同比下降1.5%。美国家电门店库存规模近期环比持续上涨，库销比同样出现底部回升。5月美国电子家电店的零售库存同比增长1.0%，环比增长1.1%，已连续3个月库存环比增加。5月美国电子家电店库销比为1.56，得益于库存的增加，库销比环比提升，但依然低于2019年同期水平（1.59）。美国的家电零售需求并未因关税而出现大幅波动，但渠道已出现主动加库存迹象，我国家电企业有望受益于此轮加库存而抵消关税的部分影响。

　　重点数据跟踪：市场表现：7月家电板块月相对收益-2.90%。原材料：7月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-1.9%、-0.4%；冷轧板价格月环比+15.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线7月环比分别-19.16%/-21.46%/+5.62%。

　　核心投资组合建议：白电推荐格力电器、美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。

　　风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

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国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳