贵金属：非农数据超预期下行，金价重获上行机遇
投资要点：
8月1日1，美国劳工部公布7月就业数据，非农就业人数新增7.3万，远低于市场预期值11万人，失业率4.2%，环比增幅0.1个百分点。同时大幅下修5月、6月就业数据，其中5月下修12.5万人至1.9万人，6月下修13.3万人至1.4万人；同日2，美联储理事阿德里安娜·库格勒宣布提前结束原定于2026年1月31日截止任期；非农数据公布后，美国总统特朗普以“出于政治目的操纵就业数据”为由，下令解雇劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗，同时在社交媒体上表示美联储主席鲍威尔现在必须大幅降息。
我们在《赤峰黄金：厚积薄发，行稳致远》一文中曾表示：黄金在关税与地缘风险所引发的避险需求阶段性退潮后，短期面临一定回调压力，年内上行机遇将来自于美联储货币政策转向所带来的流动性宽松预期。在非农数据大幅波动的背景下，我们认为前文观点已得到初步验证，金价将重获上行机遇，主要驱动力将来自于以下几方面：
降息预期大幅升温。根据CME FedWatch公布的数据显示，非农数据公布后，美联储9月降息概率上行至84.5%，相较一周前大幅增长20个百分点，年内预期降息次数从两次增至三次。作为金融属性最强的大宗商品之一，降息预期升温、流动性边际转宽将使金价重获上行驱动。且参考历史规律，其价格拐点通常领先于美联储货币政策调整节点形成，在预防式降息周期中，领先幅度通常为1-2个月。伴随9月降息节点临近，短期内美联储货币政策调整将接棒关税，成为黄金市场交易主逻辑，金价预计震荡上行。
关税对于经济负面影响逐步显现，美国市场不确定性显著上行。7月就业数据显示，在特朗普政府关税、移民、政府裁员等一系列激进政策的影响下，美国劳动力市场正在迅速降温，经济基本面正在转入低速挡。对美国经济的担忧传导至资本市场，8月1日美股三大股指均大幅下跌，美债收益率回落，美元指数同步调整，恐慌指数日内涨幅超过22%。黄金作为非美资产的代表，同时具备极强的避险属性，长期以来，金价与美债实际利率和美元指数保持较强的负相关性，美国市场不确定性上行将使金价重获上行驱动。
美联储独立性深层侵蚀。我们在《赤峰黄金：厚积薄发，行稳致远》一文中提出，美联储主席人选的更迭是年内配置黄金的另一关键事件节点。美联储理事阿德里安娜·库格勒提前离任为特朗普任命“影子主席”提供了机遇，根据Polymarket提供的数据显示，目前热门人选施政主张多于特朗普高度重合，近期言论倾向于推进更为宽松的货币政策以迎合特朗普的降息需求。疲软的就业数据或将使特朗普年内进一步施压鲍威尔，推动降息落地，以缓解其国内经济压力，同时冲击美联储独立性。当政治任命取代央行权威，对于资本市场的冲击或将引发市场广泛的避险需求，带动金价进一步上行。
投资建议：黄金市场迎来关键配置节点，看好短期金价走势，美元信用收缩背景下，中长期牛市驱动逻辑不变，提示持续跟踪美国经济数据表现、美联储人事变动、关税政策变化。
推荐标的：山金国际（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、山东黄金（600547.SH）。
风险提示：美联储货币政策超预期转向、关税政策反复、美国经济数据表现超预期等。
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