中国神华(601088)并购增量同步分红提档，龙头价值提升

　　中国神华(601088)

　　事件描述

　　公司1月21日发布两则重要公告：（一）《关于收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权的关联交易公告》，公司拟与国家能源集团公司签署《股权转让协议》，国家能源集团公司将所持有的杭锦能源100%股权转让给本公司，转让对价为人民币85,264.95万元，本公司将以自有资金支付。（二）《关于2025-2027年度股东回报规划的公告》，2025-2027年度期间，公司拟每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于本公司股东的净利润的65%，在此期间综合考虑公司经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配。

　　事件点评

　　并购交易助力增储上量，巩固煤炭行业龙头优势。公司披露交易完成后，公司煤炭保有资源量在2024年6月30日数据基础上增加38.41亿吨（评估利用口径），达到375.31亿吨，增幅11.40%；可采储量将增加20.87亿吨（评估利用口径），达到174.47亿吨，增幅13.59%。公司将增加1,000万吨在建煤矿、1,570万吨在产煤矿及2×600MW煤电发电机组，从而增加公司蒙西上游煤炭资源的未来供应、保障一体化产业链高位运行，提高公司在蒙东地区的能源保供能力和协同运营水平，从而巩固公司一体化核心竞争力和长期盈利能力。

　　集团业绩承诺兜底，标的资产盈利能力有望改善。公司披露，由于前期塔然高勒井田持续停建，以及敏东一矿“927”事件、对外捐赠的一次性影响，标的公司杭锦能源计提较大额度资产减值和营业外支出，2024年1-8月，杭锦能源账面亏损且截止8月底的净资产为负。但敏东一矿水害因素已整治完毕，已于2024年11月复产，产能逐步恢复，蒙东能源煤电一体化项目有望扭亏为盈；塔然高勒井田建设复工，计划2028年建成、2029年达产；杭锦能源盈利能力有望改善；国家能源集团承诺，杭锦能源2024年9-12月及2025-2029年度按企业会计准则经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润累计不低于3.83亿元。

　　新三年分红比例的下限提高5个百分点，达到65%，彰显股东回报决心和信心。《关于2025-2027年度股东回报规划的公告》承诺2025-2027年公司分红比例不少于65%，相比《关于2022-2024年度股东回报规划的公告》承诺的60%提高了5个百分点。且2022、2023年公司实际分红比例分别为72.77%和75.22%，均明显高于承诺。公司全产业链一体化经营，业绩稳定，分红有保障，且公司考虑实施中期利润分配，分红频次有望提升。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.92\2.93\2.99元，对应公司1月22日收盘价38.09元，2024-2026年PE分别为13.0\13.0\12.7倍，考虑到公司煤炭长协占比较高，全产业链一体化经营模式下，业绩稳健，并购完成后业务规模继续提升，分红底限提高有望保障股息率稳定，且央企市值管理纳入考核有助于提振公司估值，维持公司“买入-A”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。

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