恒帅股份(300969)公司深度报告：专注汽车微电机，开拓四门两盖、智能驾驶新场景

　　恒帅股份(300969)

　　投资要点：

　　汽车微电机龙头，持续推进品类与场景拓展。公司深耕汽车微电机领域二十载，传统产品包括后备箱及侧门电机、风扇电机、摩托车ABS等微电机产品，以及清洗泵、清洗系统等93.90流体技术产品。近年来在消费者对于汽车的智能化、舒适性等需求不断提升的行业背景下，8,000公司不断拓展微电机、清洗系统的新应用场景，新品类发展迅速。

　　微电机：顺应汽车智能化及配置升级趋势，开拓“1+N”产品布局。后备箱及侧门电机是6.10公司的优势产品，公司与电动尾门行业龙头斯泰必鲁斯多年合作，尾门电机产品持续放量，14.012018-2023年对其销售收入由0.16亿元增长至2.10亿元，营收占比由5%提升至23%，并成功向其他大客户拓展，不断强化市场地位。同时，公司持续推进平台型微电机技术的场景拓展，充电小门执行器、隐形门把手驱动机构等产品成功实现向“电机+执行器”的总成化升级，座椅电机、热管理相关电机等开发顺利；谐波磁场电机技术已应用于物流系统的滚筒电机，后续有望探索在汽车、工业自动化、人形机器人等领域的应用。

　　清洗系统：L3+智驾加速落地，ADAS主动感知清洗系统拓展顺利。公司作为清洗泵领域的隐形冠军，清洗泵、清洗系统产品分别配套于全球跨国零部件企业和合资、自主、新势力等主机厂。随着Robotaxi、无人快递物流小车等L3+智驾逐步进入产业化阶段，清洗系统的应用场景从风窗、大灯拓宽到激光雷达、摄像头等感知硬件，清洗点位的增加使其单车价值量由传统产品的百元以内大幅提升至千元左右。公司开发的ADAS主动感知清洗系统拓展顺利并已获得定点突破，将打开清洗系统业务向上空间。

　　建设泰国、美国工厂，加速拓展海外市场、优化产品结构。公司国内生产基地位于宁波、清远、武汉等地，其中宁波生产基地具备车用电机、清洗泵、清洗系统以及热管理系统等全品类产品生产能力。去年以来公司相继在泰国、美国设立海外工厂，其中泰国工厂将生产电机、清洗泵等产品，美国工厂则以清洗系统为主，洗涤液罐的本地化生产将有效解决其出口运费过高的问题，推动公司海外销售结构由清洗泵向清洗系统升级。

　　投资建议：公司是国内领先的汽车微电机龙头，不断拓展产品应用场景，四门两盖、汽车座椅、智能驾驶等领域发展迅速。预计2024-2026年实现归母净利润2.29亿元、2.79亿元3.43亿元，对应EPS为2.86元、3.49元、4.29元，按照2025年1月23日收盘价计算，对应PE为33X、27X、22X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新产品开发不及预期的风险；海外拓展不及预期的风险；下游整车市场竞争加剧的风险等。

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