券商板块月报：券商板块2024年12月回顾及2025年1月前瞻

　　势震荡，但月末波动率快速放大，并呈现破位调整之势。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.86%，跑输沪深300指数4.33个百分点。12月券商板块在连续修复反弹后出现全面调整，板块平均P/B的震荡区间收窄至1.494-1.602倍。

　　影响上市券商2024年12月月度经营业绩的核心要素：（1）权益震荡转弱、固收涨势扩大，自营业务环比将实现增长。（2）经纪业务景气度虽然明显回落，但仍维持在年内的次高位以及近年来的相对高位水平。（3）两融余额仍有小幅走高，但对上市券商单月经营业绩的边际贡献度进一步收窄。（4）股权融资进一步回升、债权融资维持高位，投行业务总量将回升至年内的次高位。

　　上市券商2025年1月业绩前瞻：自营：各主要权益类指数同步出现不同程度的回落调整，固收类指数由前期的快速上涨转为高位横向震荡。整体看，权益自营环比仍有下行压力，固收自营的景气度环比显著回落，上市券商自营业务环比将出现较为明显的下滑，同比将实现明显改善。经纪：全市场日均股票成交量进一步下滑，经纪业务景气度环比仍将出现较为明显的回落。两融：两融余额有所松动，两融业务的边际贡献将由正小幅转负。投行：股权融资规模将创近年来新高，并将带动行业投行业务总量连续第三个月实现环比回升。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将出现一定幅度的下滑，但同比实现增长的确定性较强。

　　投资建议：2025年1月以来券商指数破位回调，板块的平均P/B由月初的接近1.50倍最低回落至1.34倍，目前回升至1.40倍附近。展望2025年，包括资本市场在内的后续增量政策仍有望在合适的时机持续出台，证券行业的整体经营环境有望持续回暖。目前券商指数已进入大区间震荡的整固期，静待下一轮上涨周期的开启。在充分换手整固后，伴随着后续增量政策的持续推出、市场的再度转强以及情绪的再度回升，叠加行业基本面的持续改善，券商板块有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，并有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位，板块内个股均有阶段性投资机会，积极保持对券商板块的持续关注并择机再度布局。

　　风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

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中原证券 张洋