建筑装饰：7月铁路、水电燃热投资高增，关注中西部区域基建投资机会

　　7月基建投资边际放缓，关注中西部区域基建投资机会

　　25年1-7月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-12%/+3.2%/+7.3%/+6.2%，7月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-17.1%/-5.1%/-1.9%/-0.3%（增速环比-4.7/-7/-7.3/-5.3pct）。受近期部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响，7月建筑业施工有所放缓。从资金端来看，1-7月累计新增专项债27775.89亿元，同比+56.5%，新增专项债发行提速，为下半年基建投资增速提供有力保障。今年我国增加超长期特别国债发行规模，更大力度支持“两重”建设，下半年加快专项债发行使用进度，推进重大工程项目建设，建议继续关注中西部基建和重大工程项目投资机会。

　　地产数据延续走弱，铁路、水电燃热单月投资高增

　　地产按传导顺序看，1-7月地产销售面积同比-4%，单月同比-8.4%（增速环比-1.9pct）；1-7月新开工面积同比-19.4%，单月同比-15.2%（增速环比-5.7pct）；1-7月施工面积同比-9.2%，单月同比-16.4%（增速环比-21.1pct）；1-7月竣工面积同比-16.5%，单月同比-29.5%（增速环比-27.3pct）；基建细分板块中，1-7月交通仓储邮政投资同比+3.9%，单月同比-4.3%（增速环比-13.7pct）；其中铁路运输投资同比+5.9%，单月同比+12.4%（增速环比+3.7pct）；道路运输投资同比-2%，单月同比-16.6%（增速环比-20pct）；1-7月水电燃热投资同比+21.5%，单月同比+12.7%（增速环比-4.3pct）；1-7月水利环境公共设施投资同比+2%，单月同比-7.2%（增速环比-2pct）；其中水利投资同比+12.6%，单月同比-4%（增速环比+4.4pct）；公共设施管理投资同比+0.5%，单月同比-7%（增速环比-3.6pct）。

　　水泥需求有望逐渐恢复，关注相对底部布局机会

　　25年1-7月水泥产量9.58亿吨，同比下滑4.5%，较1-6月份降幅扩大0.2pct，其中7月份单月水泥产量1.46亿吨，同比下降5.6%，降幅环比扩大0.3pct。1-7月水泥出货率均值40%，同比下降2pct，八月初，受持续高温和降雨天气影响，全国水泥市场需求延续低迷态势，全国水泥企业平均出货率在44%左右，环比变化不大，同比低5pct。上周全国水泥企业平均库存67.4%，其中华东、华中、华南相对较高，库存在71%-73%水平，同比高2-7pct不等。价格方面，7月份水泥价格延续下行趋势，截至上周全国均价344元/吨，同比低44元/吨，较7月初下降8元/吨，当前多数区域水泥价格已触及或跌破成本线，叠加煤炭价格持续走高，企业盈利压力进一步加大，本周长三角、湖北等地开始积极错峰并推涨价格，涨幅约30元/吨，我们认为在当前条件下企业错峰执行效果或较上半年更显著，叠加后续需求进入旺季，效益有望逐渐恢复，关注相对底部布局机会。

　　关注玻璃供需节奏变化以及库存消化情况

　　25年1-7月平板玻璃产量56551万重箱，同比下滑5.0%，较1-6月降幅收窄0.2pct，其中7月单月平板玻璃产量8042万重箱，同比下滑3.4%，降幅环比收窄1.1pct。7月浮法玻璃局部市场刚需有所好转，加之投机需求增加，推动市场交易氛围逐渐好转。截上周生产商库存达5490万重箱，年同比低564万重箱。价格端，截至上周5mm浮法白玻65.2元/重箱，较7月初小幅上涨2.6元/重箱。盈利端，管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-1.9/5.4/2.5元/重箱。截至7月底，全国浮法玻璃生产线共283条，在产220条，日熔量15.78万吨，较上月减少500吨，同比下降7.56%，月内产线复产1条，冷修/停产2条，改产5条。当前大中小型加工厂订单分化明显，需求存季节性改善预期，短期关注社会库存消化情况。

　　风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。

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天风证券 鲍荣富,蹇青青,王涛,林晓龙