非银行业周报：险资举牌同业，非银板块迎来资金面和基本面共振

　　平安举牌中国太保H股和中国人寿H股，低估值保险股价值有望重估，重视保险股机构配置力量的持续提升。近期中国平安增持中国太保H股约174万股，增持后持有太保H股比例达5.04%，同时增持中国人寿H股约2.13亿港元，增持后持有国寿H股比例达5.04%，均达到举牌条件。我们认为本次举牌更多为短期财务投资行为，相关标的体现出了极低的价值投资吸引力，截至2025年8月15日，中国太保H股和中国人寿H股PB估值分别为1.25倍和1.21倍，PE（TTM）估值分别为7.78倍和5.64倍。

　　在长端利率中枢下行、债券票息收益承压的背景下，险资需要积极扩展“类固收”资产配置，提升稳健收益来源，继银行股之后，我们认为举牌低估值、负债成本逐步降低、公司治理清晰且稳定、商业模式较好和分红水平逐步提升的保险股是保险资产配置的内在需求，有助于险企实现长期稳定回报，缓解“资产荒”，提升长期投资收益率。同时，我们认为平安举牌保险同业，也体现了头部险企的长期发展前景和投资价值受到同业认可，本次举牌后，低估值保险股标的或有望迎来更多机构资金配置，估值有望得到重估，建议重视保险股标的。

　　西南证券与东方财富发布中报，经纪收入提供有力支撑，信用业务收入同比快速增长。8/14西南证券发布2025年中报，2025年1-6月公司营业总收入15亿元，同比+26.2%；归母净利润4亿元，同比+24.4%。25Q2单季公司营业收入9亿元，环比+44.8%，同比+46.6%；归母净利润2亿元，环比-27.7%，同比+60.4%。从主要收入分项来看，上半年公司投行业务收入大幅增长88.2%，经纪与利息收入同比增速超20%，保持较快增速，自营收入同比增长15.1%，但资管业务收入仍同比负增。8/15东方财富发布上半年业绩，2025年1-6月公司营业总收入69亿元，同比+38.7%；归母净利润56亿元，同比+37.3%。25Q2单季公司营业收入34亿元，环比-3.3%，同比+35.4%；归母净利润29亿元，环比+5.1%，同比+35.7%。收入分项中，手续费（主要为经纪业务）与信用收入同比增速保持在40%以上；营业收入（主要为基金代销）同比小幅增长，但增速较1Q25有所放缓；自营收入同比负增。我们认为当前券商经纪收入对券商业绩仍有较强支撑，两融规模提升或推动券商信用业务收入增长。伴随融资政策边际调整，投行收入有望持续修复。今年以来资本市场回稳向好，整体投资收益率提升，主动权益型基金业绩改善，资产管理与基金代销业务收入修复进程也有望提速。

　　投资建议：年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，举牌范围拓展至保险股，有望提升投资收益率并推动保险股价值重估，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本。券商方面，资本市场回稳向好，市场交投活跃度保持高位，两融余额持续扩大，券商业绩修复趋势有望延续。保险方面，建议重点关注阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通和广发证券等头部券商标的。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

点击复制链接查看完整PDF研报

民生证券 张凯烽,李劲锋