互联网行业月报：7月电商收入增长好于预期，反内卷规范健康发展

　　2025年7月实物电商网上零售额调整后同比增8.3%（对比6月/2季度增4.7%/6.3%）。分品类看，通讯器材/家用电器仍保持较快增速，分别同比增15%/29%，化妆品增速转正，家装需求持续恢复下家具增21%。邮政局数据显示7月快递业务量同比增15%，以旧换新政策持续带来增量。

　　2季度行业增长趋势持续，国补带动带电品类好于预期。1）京东：2季度零售收入好于预期，带电及日百品类均加速增长，零售运营利润率同比提升0.6个百分点。外卖等新业务投入超预期造成整体利润率短期波动。2）阿里淘天：受益于全站推渗透提升和技术服务费收取，我们预计6月季度CMR同比双位数增长，即时零售加码投入下利润端预计承压。3）拼多多：内地电商加大补贴以应对国补，我们预计2季度利润承压趋势或持续。4）快手：我们预计2季度电商GMV同比增14%，达人分销或带动佣金率小幅优化。

　　反内卷规范行业健康发展：1）即时零售投入有利于拉动平台用户流量增长，并带动传统电商产生交叉销售：京东2季报数据显示，活跃用户和购频同比增速均超40%，新用户在超市、生活服务及数码等品类的交叉销售比例持续提升。2）外卖平台宣布停止无序竞争：7月中旬市场监管总局对美团、京东、淘宝闪购/饿了么开展约谈，随后三大平台声明将合理补贴，抵制恶性竞争，促进行业规范健康发展。我们认为，如果平台以激进补贴策略获取市场份额的行为逐步降温，补贴回落至理性范围，将对利润改善带来正向影响，持续关注平台补贴策略调整。

　　投资启示：现价对应2025日历年市盈率：阿里14.1倍/京东11倍/拼多多11.7倍/快手14.7倍。阿里CMR收入上调或可抵消闪购补贴投入，AI投资情绪回暖带动阿里云估值修复。京东外卖等新业务投入超预期造成整体利润率波动，零售表现稳健。快手关注可灵商业化推进。风险：行业竞争激烈；变现不及预期；海外拓展不及预期。

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交银国际证券 谷馨瑜,孙梦琪,赵丽,蔡涵