非银行金融行业研究：市场交投延续活跃，持续推荐非银板块
市场热度持续推升，券商业绩步入加速成长通道。本周市场情绪显著提升，交投活跃度持续攀升。iFinD数据显示，本周日均股票成交额环比大幅增长24%，攀升至2.1万亿元；与此同时，截至2025年8月14日，两市融资融券余额跃升至2.06万亿元。为后续市场表现提供了有力支撑，直接催化了券商核心业务的增长。
需求侧与供给侧协同发力，消费信贷产业链迎机遇。8月12日，《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》与《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》正式发布，通过财政贴息降低居民消费信贷成本及服务业经营主体融资成本，强化财政资金对提振消费的支持与引导作用，有望释放居民消费潜力、激发消费市场活力。
投资建议：建议关注三条主线：（1）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注主动基金超低配的权重券商以及估值显著低于平均水平的头部优质券商；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/07ADT为2629亿元，同比+167%）；以及九方智投控股。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目：屹唐半导体（科创板上市）、奕斯伟材料（科创板IPO过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶2025/1/7完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。
保险板块
25Q2险资股票配置规模较Q1再增2500亿，权益表现较好利差压力减弱。截至25H1，保险行业资金运用总规模达36.23万亿元，较上年末增长8.9%，较25Q1增长3.7%，延续稳健增长态势。配置结构看，债券占比持续提升，股票占比继续上行，存款、基金、长股投占比下降。1）债券：人身险与财产险公司合计配置债券占比51.1%，较Q1/上年末分别+0.7pct、+1.6pct，寿险公司缩短久期缺口诉求持续；2）股票：占比8.8%，较Q1/上年末分别+0.4pct、+1.2pct，规模较Q1/上年末分别增长2,513/6,406亿元，一是险资积极把握市场行情主动加仓，二是权益市场较好资产增值。3）基金：占比4.8%，较Q1/上年末-0.2pct、-0.5pct，占比持续下降；4）长期股权投资：占比7.9%，较Q1/上年末-0.3pct、+0.2pct；5）银行存款：占比8.6%，较Q1/上年末-0.2pct、-0.4pct，预计主要源于此前配置的高收益存单大量到期，且再配置难度加大。
平安举牌太保、国寿H股，从业内投资视角印证保险经营趋势正在改善，持续推荐保险板块。8月11日、12日，平安系持股太保H、国寿H股比例分别达到5.04%、5.04%，触发举牌，占总股本比例分别为1.46%、1.33%。险资看好并增持保险股，表明从保险行业内部看，保险经营趋势改善逻辑确立，提振行业信心。1）利差改善：一是，存量负债成本将于明年开始下降。二是，头部公司负债成本本来处于较低水平，利差安全垫足够。三是，长债利率快速下行预期扭转，叠加权益市场向好，预计保险公司综合投资收益率中枢平稳。2）在报行合一、分红险转型的推进下，行业集中度快速提升，且趋势有望延续。3）具有强贝塔属性，最受益于股市上涨。
投资建议：基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，短期关注二季报表现较好的公司。当前估值仍然非常便宜，同时可以获取市场上涨的期权，仍有较大的长期配置价值。后续关注三条主线：1）2季报表现预计较好的众安在线、新华保险；2）主动基金超低配及低估值的权重股、业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；3）后续建议关注估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平。
风险提示
1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。
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